东吴证券-宏观深度报告：货币政策变局，如何理解“降准降息”的逻辑-250506

1. 货币政策的“适时降准降息”旨在稳定经济增长，提振内需和市场信心，同时修正长端利率预期。

2. 结构性政策工具将被强化，以支持科技创新、消费和外贸等领域，预计会推出新型再贷款和政策性金融工具。

3. 未来货币政策框架将聚焦于利率调控、流动性管理和收益率曲线调控，但面临外部不确定性和国内经济挑战。

这份报告的核心观点集中在货币政策的适时降准降息逻辑上，主要包括以下几个方面： 1. **总量宽松逻辑**：降准和降息的主要目的是稳定经济增长，以应对“稳增长、稳预期、稳信心”的需求。

通过加大货币政策的宽松力度，可以提振内需，稳定市场预期和信心。

当前收益率曲线较为平坦，适时降息有助于修正长端利率的经济增长预期，同时调降短端利率可为曲线陡峭化创造空间。

2. **结构性工具**：货币政策工具箱中数量型与价格型工具并存，结构性政策需提供更多量化指导。

预计将推出支持科技创新、扩大消费和稳定外贸的新型再贷款，以丰富货币政策工具。

3. **政策性金融工具创新**：为落实中央政治局会议精神，政策性金融工具将在科技创新、消费和外贸等领域通过低息专项贷款、专项建设基金和政策性担保等形式提供支持，同时政策性银行可能扩大融资规模。

4. **货币政策变局方向**：预计2024年货币政策框架将基于2010年以来的探索进行调整。

市场对新“利率走廊”机制存在疑虑，主要体现在以下几个方面： - 利率调控的锚定问题，隔夜利率是否会取代7天期利率成为新的操作基准。

- 流动性调控方面，降准仍是稳定流动性的有效工具。

- 收益率曲线调控，长短端利率之间的有效传导尚存问题，导致收益率曲线扁平化。

5. **风险提示**：外部环境的不确定性，包括美国的关税政策、美联储的降息路径以及人民币资产的预期回报等，都可能对中国的货币政策产生影响。

总体而言，报告强调了货币政策在当前经济环境下的灵活调整及其对经济增长和市场信心的重要性。