泡泡玛特：国金证券-泡泡玛特-9992.HK-1Q业绩超预期，欧美爆发、品类持续破圈、成长势能向上-250423

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2025年第一季度业绩超预期，收入同比增长165%~170%，其中海外收入增长显著，IP产品创新和线上线下渠道表现优异。

全球布局和本土化运营提升了成长潜力，预计未来将持续高质量发展，维持“买入”评级。

- 泡泡玛特2025年第一季度业绩超预期，收入同比增长165%~170%，其中海外收入同比增长显著，达到475%~480%。

- 国内市场表现强劲，得益于IP产品创新和渠道拓展，线下和线上营收均实现高增。

- 公司在欧美市场的扩张战略取得成功，未来将继续推动新品类和创新业态的落地，维持“买入”评级。

泡泡玛特（9992.HK）在2025年第一季度的业绩超出预期，收入同比增长165%至170%，其中中国市场收入同比增长95%至100%，海外市场收入同比增长475%至480%。

国内市场表现亮眼，验证了公司“质效双升”战略的有效性，主要得益于IP产品的创新，例如与影视作品合作的盲盒系列。

线下营收同比增长85%至90%，而线上渠道营收同比增长140%至145%，主要依靠抖音渠道的高增和线上创新玩法。

海外市场方面，亚太地区收入同比增长345%至350%，美洲地区增长895%至900%，欧洲地区增长600%至605%。

欧美地区是公司战略扩张的重点，业绩的超预期增长验证了公司的战略前瞻性和本土化运营能力。

公司近期进行全球组织架构升级，专注于区域战略，提高管理和协同效率，并在越南设有供应链，以应对关税问题。

从中期角度看，公司在新品类和创新业态方面持续推进，依托优质IP深挖价值，探索商业化变现空间。

盈利预测方面，预计2025至2027年调整后归母净利分别为63.6亿元、85.9亿元和110.6亿元，年同比增长86.8%、35%和28.9%。

当前股价对应的市盈率分别为36倍、26倍和20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新品拓展不及预期、海外市场扩张不及预期、IP相关费用率提升及市场竞争加剧。