波司登：华西证券-波司登-3998.HK-业绩超预期来自冷冬催化+户外扩品类-240627

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司未来空间在于扩品类、门店调整、控费空间和市占率提升，公司持续推出新品类，门店调整仍具有较大空间，未来净利率有望提升，长期市占率仍有提升空间，维持“买入”评级。

1. 波司登公司业绩超预期，主要受益于冷冬催化和户外扩品类，经营性现金流净额大幅增加。

2. 公司门店调整但直营店效、加盟单店出货均大幅增长，毛利率提升，存货周转天数持续改善。

3. 未来公司空间在于扩品类、门店调整、控费空间、市占率提升，预测公司未来财年收入和归母净利有望持续增长。

1. 公司FY23/24财年收入/归母净利为232.14/30.74亿元，同比增长38.4%/43.7%。

2. 经营性现金流净额为73.39亿元，大幅高于净利。

3. 公司拟每股派发股息0.2港元，对应股息率为4.6%。

4. 公司门店数为3217家，净减少206家（-6%）。

5. 23/24财年公司毛利率同比提升0.1pct至59.5%。

6. 波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超1100万人，新增会员超400万人。

7. 公司未来空间在于扩品类、扩面积和快闪店仍具有较大空间、控费空间、市占率仍有提升空间。

8. 上调公司FY25-27财年收入233/264/-亿元至265/301/342亿元，上调FY25-27财年归母净利预测34.01/39.68/-亿元至36.0/41.8/48.6亿元，对应上调FY25-27财年EPS0.31/0.36/-元至0.33/0.38/0.44元，2024年6月26日收盘价4.33港元对应PE为12.3/10.6/9.1倍，维持“买入”评级。