天风证券-大类资产复盘笔记：知往鉴今系列-250416

- 一季度A股冲高回落，债市走弱，贵金属表现强劲，全球股指涨跌不一，恒生指数领涨。

- 内资南下资金回升，宏观经济基本面稳定，科技产业持续发展。

- 美国经济衰退预期升温，关税风险尚未明朗，流动性收紧可能超出预期。

在2025年一季度，大类资产表现出明显的分化。

A股在冲高后回落，债市整体走弱，商品市场则出现涨跌不一的局面，贵金属价格走强。

从宏观层面来看，全球股指涨跌不一，恒生指数大幅领涨，港股优质科技资产被重新评估。

美股走弱，而美债则呈现牛市，隐含通胀先升后回落，期限利差震荡上行。

在A股方面，经济基本面表现稳定，制造业PMI连续回升，社融出现回暖，内资南下资金大幅回升。

政策层面，两会期间财政政策更加积极，科技含金量提升。

在债市中，整体收益率下行势头止住，存单利率与10年期国债利率持续倒挂，信用利差经历了先扩大后收窄的过程。

商品市场方面，黄金和白银价格走强，工业金属表现分化，农产品整体弱势。

南华工业品指数在冲高后回落。

海外市场方面，关税政策的不确定性引发资金避险需求上升，美国经济衰退预期升温，零售和就业数据不佳，通胀回升的压力加大。

风险提示包括关税风险及政策落地情况超预期，以及流动性收紧的可能性。

本报告的投资建议及理由为： - A股在经济基本面稳定的情况下，关注周期、成长和小盘风格的投资机会。

- 债市收益率下行受阻，建议关注信用利差收窄的潜在机会。

- 贵金属如黄金和白银在避险需求上升的背景下值得关注。

- 全球股指表现分化，建议关注港股优质科技资产的价值重估。

- 关注美国经济衰退预期及其对市场的影响，保持谨慎态度。

- 需关注关税政策的不确定性及其对全球资产的扰动。