中矿资源：民生证券-中矿资源-002738-2025年半年报点评：铜冶炼拖累业绩，期待铜矿镓锗项目投产-250824

投资标的：中矿资源（002738） 推荐理由：公司锂盐降本持续推进，铯铷业务资源优势突出，业绩增长稳健。

同时，铜矿及镓锗项目按计划推进，预计将为未来盈利增长提供新动力。

预计2025-2027年归母净利显著提升，维持“推荐”评级。

- 中矿资源2025年上半年营收增长34.9%，但归母净利大幅下滑81.2%，主要受到铜冶炼亏损影响。

- 锂盐业务因价格下跌导致毛利率显著下降，而铯铷业务持续增长，表现良好。

- 公司铜矿及镓锗项目按计划推进，预计将于2025年开始贡献利润，维持“推荐”评级。

中矿资源（002738）发布了2025年半年报，2025年上半年公司实现营收32.7亿元，同比增加34.9%，但归母净利仅为0.9亿元，同比下降81.2%，扣非归母净利为0.1亿元，同比下降98.3%。

在单季度表现上，2025年第二季度营收为17.3亿元，同比增加33.6%，环比增加12.6%，但归母净利为-0.5亿元，出现亏损。

在锂业务方面，锂盐销量为1.8万吨，同比增加6.4%，但由于锂价下跌，2025年上半年锂业务毛利率为10.9%，同比下降24.7个百分点。

铯铷业务表现良好，实现营收7.1亿元，同比增加50.4%，毛利5.1亿元，同比增加50.2%。

其中，甲酸铯的营收和毛利增长显著。

铜冶炼业务因全球铜精矿紧缺而遭受亏损，2025年上半年纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元，预计下半年亏损将明显减少。

公司计划关停铜冶炼产线，并推进铜矿和镓锗项目，预计2025年开始逐步贡献利润。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利为5.2亿元、15.7亿元和30.1亿元，对应的市盈率分别为56倍、19倍和10倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括锂价超预期下跌及扩产项目进度不及预期。