荣昌生物：华安证券-荣昌生物-688331-泰它西普适应症拓展，公司四季度减亏明显-250401

投资标的：荣昌生物（688331） 推荐理由：公司收入增长显著，费用率大幅降低，核心产品泰它西普适应症拓展顺利，肿瘤自免商业化团队经验丰富，多个临床项目推进中。

预计未来三年收入持续增长，维持“买入”评级。

- 荣昌生物2024年营业收入同比增长58.54%，归母净利润减亏明显，费用率大幅降低，经营性现金流改善。

- 核心产品泰它西普及维迪西妥单抗在多种适应症的临床试验中取得积极进展，商业化团队规模扩大，准入医院数量增加。

- 预计2025-2027年收入持续增长，维持“买入”评级，但需关注销售及研发风险。

荣昌生物（688331）在2024年实现营业收入17.17亿元，同比增加58.54%；归母净利润为-14.68亿元，同比减亏2.84%；扣非归母净利润为-15.08亿元，同比减亏2.31%。

在2024年第四季度，公司收入为5.08亿元，同比增加62.05%；归母净利润为-3.97亿元，同比减亏17.42%；扣非归母净利润为-4.10亿元，同比减亏14.98%。

公司整体毛利率为80.36%，同比增加2.93个百分点；期间费用率为167.44%，同比减少52.36%。

其中，销售费用率为55.26%，同比减少16.32%；研发费用率为89.69%，同比减少30.93%；管理费用率为18.45%，同比减少9.64%；财务费用率为4.05%，同比增加4.54%。

经营性现金流净额为-11.14亿元，同比增加3.89亿元。

截至2024年12月31日，公司自身免疫商业化团队超过800人，已完成超过1,000家医院的药品准入。

肿瘤科商业化团队近600人，也已完成超过1,000家医院的药品准入。

泰它西普的类风湿关节炎适应症在2024年7月获得NMPA的完全批准，重症肌无力的III期临床试验在2024年8月达到主要研究终点，并已向CDE递交上市申请。

在研管线中，RC88和RC148均推进至II期临床阶段。

RC88是靶向MSLN的ADC，正在进行联合PD-1治疗晚期恶性实体瘤的II期临床试验；RC148是靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体，正在进行联合多西他赛治疗晚期肺癌的II期临床研究。

投资建议方面，预计2025~2027年公司收入分别为22.5亿元、30.1亿元和37.6亿元，归母净利润分别为-10.5亿元、-5.6亿元和-0.6亿元。

看好公司ADC平台的持续研发及出海进程，以及泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力，维持“买入”评级。

风险提示包括销售不及预期、研发审批进度不及预期、新药研发失败及政策不确定性等。