乐鑫科技：民生证券-乐鑫科技-688018-动态报告：端侧智能化赋能，品牌+2D2B模式共建生态飞轮-250813

投资标的：乐鑫科技（688018） 推荐理由：乐鑫科技作为AIoT生态铲子股，凭借独特的B2D2B商业模式和强大的开发者生态，预计将受益于端侧智能化趋势及市场需求增长，形成生态飞轮闭环，未来业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。

乐鑫科技通过构建开发者生态，逐步发展为物联网技术生态型公司，预计将受益于AI终端产品的市场需求增长。

其独特的B2D2B商业模式提升了开发者的粘性，形成了高效的销售渠道，并推动了生态的自发扩张。

预计2025-2027年归母净利润将显著增长，维持“推荐”评级，但需关注产品研发及市场竞争风险。

乐鑫科技（688018）在端侧智能化趋势中受益，逐步发展为物联网技术生态型公司，构建生态壁垒。

预计自2024年起，随着AI终端产品的涌现，乐鑫将受益于各行业智能化需求，营收进入高成长期。

根据ESP32的GitHub数据，乐鑫的生态发展分为两个阶段：2016Q1-2023Q1为生态构筑期，2023Q1-2025Q2为生态+业绩的收获期。

乐鑫的开源项目在GitHub上超10万个，排名行业领先。

乐鑫的B2D2B商业模式通过降低开发者的学习和时间成本，锁定应用生态，形成高粘性和转换成本。

公司拥有独立设计开发芯片的能力，具备全栈工程开发能力，产品性价比高，提供稳定的技术支持，并拥有庞大的社群支持。

投资建议方面，考虑到乐鑫已形成生态飞轮闭环，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.59/7.18/9.00亿元，对应PE为43/34/27倍。

维持“推荐”评级。

风险提示包括产品研发迭代不及预期、下游需求不及预期及市场竞争风险。