万辰集团：山西证券-万辰集团-300972-业绩延续增长，利润率超预期-250908

投资标的：万辰集团 推荐理由：公司2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.89%，归母净利润4.72亿元，扭亏为盈。

量贩零食业务占比超98.95%，门店扩张和供应链优化提升盈利能力，预计未来EPS持续增长，维持“增持-A”评级。

万辰集团2025年上半年实现营收225.83亿元，同比增长106.89%，归母净利润4.72亿元，成功扭亏为盈。

量贩零食业务占总收入的98.95%，门店数量达到15,365家，持续扩张并渗透下沉市场。

公司盈利能力提升，销售净利率达到3.85%，预计2025-2027年EPS分别为3.78、4.97和6.02，维持“增持-A”评级。

万辰集团（股票代码：300972）在2025年上半年实现了225.83亿元的营收，同比增长106.89%，归母净利润为4.72亿元，成功扭亏为盈。

2025年第二季度的营收为117.62亿元，同比增长93.29%，归母净利润为2.57亿元。

公司的量贩零食业务是主要驱动力，占总收入的98.95%以上，2025年上半年该业务收入达到223.45亿元。

截止到上半年，门店数量达到15,365家，较年初净增1,169家，同比增幅为131.47%，在下沉市场持续渗透。

门店的SKU总数超过2,000个，品类丰富，以满足多元消费需求。

盈利能力方面，公司上半年销售净利率为3.85%，第二季度环比显著改善，销售净利率提升至4.10%。

公司通过增加门店密度和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌的合作，整体运营效率得到了提升。

2025年上半年零食量贩业务的毛利率为11.49%，相比于2024年年末环比增加了0.63个百分点，主要得益于供应链优化和仓储物流成本控制。

在费用管理上，2025年上半年销售费用率和管理费用率相较于2024年年末分别降低了1.34个百分点和0.26个百分点，主要由于门店补贴与宣传费用的减少以及人效的优化管理。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为3.78元、4.97元和6.02元，基于2025年9月5日的收盘价192.19元，对应的市盈率（PE）分别为50.9、38.6和31.9，维持“增持-A”评级。

风险提示包括经济增速不及预期、量贩零食行业竞争加剧导致门店扩张效益可能边际递减、原材料价格周期影响显著、食品安全风险影响企业形象，以及定增解禁可能引起市场股价波动。