盐津铺子：东海证券-盐津铺子-002847-公司简评报告：核心品类持续放量，多渠道快速发力-250507

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司核心品类魔芋制品和蛋类零食持续高速增长，多渠道快速发力，海外市场拓展顺利。

预计2025-2027年归母净利润将持续提升，维持“买入”评级。

风险包括市场需求不及预期及原材料价格波动。

- 盐津铺子2024年营业收入同比增长28.89%，净利润增长26.53%，核心品类如魔芋制品和蛋类零食表现突出，预计高成长延续。

- 公司通过全渠道战略快速拓展市场，尤其是在电商和东南亚市场取得突破，品牌影响力不断提升。

- 调整2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为8.47亿元、10.46亿元和12.71亿元，维持“买入”评级，风险包括市场需求不及预期和原材料价格波动。

盐津铺子在2024年实现营业收入53.04亿元，同比增长28.89%；归母净利润6.4亿元，同比增长26.53%。

2025年一季度，公司营业收入为15.37亿元，同比增长25.69%；归母净利润为1.78亿元，同比增长11.64%。

魔芋制品快速放量，预计高成长将持续。

2024年各主要品类营收分别为：辣卤零食19.62亿元（+32.36%）、烘焙薯类11.58亿元（+17.31%）、深海零食6.75亿元（+9.1%）、蛋类零食5.8亿元（+81.87%）、果干坚果4.84亿元（+81.5%）、蒟蒻果冻布丁3.01亿元（+39.1%）。

其中，辣卤零食细分品类中，休闲魔芋制品同比增长76.09%。

公司启动了品类品牌战略，推出“大魔王”和“蛋皇”，并取得了单品冠军。

麻酱素毛肚迅速破圈，成为最快单品破亿的产品。

2025年第一季度，魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品的收入增速高于整体水平，预计全年高增速将继续，推动公司毛利率提升。

渠道方面，直营商超、经销和其他渠道、电商渠道2024年分别实现营业收入1.88亿元（-43.72%）、39.56亿元（+34.01%）、11.59亿元（+39.95%）。

公司直营商超渠道下滑主要因战略升级和渠道改革，而经销和电商渠道表现强劲。

公司正积极拓展高势能渠道，并以魔芋品类为核心进入东南亚市场，推出自有品牌“Mowon”。

2024年毛利率为30.69%（同比下降2.85个百分点），2025年第一季度毛利率为28.47%（同比下降3.63个百分点），毛利率下降主要由于渠道结构变化。

2024年销售和管理费用率分别为12.5%（-0.04个百分点）和4.13%（-0.31个百分点），2025年第一季度分别为11.24%（-1.76个百分点）和3.44%（-0.79个百分点）。

随着产品结构优化和高毛利产品的快速增长，公司的盈利能力有望提升。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为8.47亿元、10.46亿元和12.71亿元，EPS分别为3.1元、3.83元和4.66元，对应股价PE分别为28倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括国内市场需求不及预期、食品安全风险和原材料价格波动风险。