兖州能源：第一上海-兖州能源-1171.HK-煤炭价格触底，Q1业绩符合预期-250429

投资标的：兖州能源（1171.HK） 推荐理由：煤炭价格触底，后续有望反弹，煤化工业务表现良好，预计公司2025年净利润增长。

收购西北矿业将带来增量，未来三年煤价稳定，利润增长可期，目标价10港元，评级买入。

兖州能源预计2024年净利润下降28%，但2025年第一季度业绩符合市场预期。

煤炭价格触底，后续有望反弹，煤化工业务盈利能力提升。

公司收购西北矿业将带来增量，预计未来三年利润增长，目标价10港元，评级买入。

兖州能源（1171.HK）在2024年预计实现收入1391亿元，同比下降7%；归母净利润为144亿元，同比下降28%；扣非后归母净利润为139亿元，同比下降25%。

2025年第一季度，公司实现收入303.1亿元，同比下降23.5%；归母净利润为27亿元，同比下降28%，主要因市场煤价下跌。

秦皇岛5500K煤炭市场均价为731元/吨，同比下降20%。

公司第一季度煤炭业务收入为173亿元，同比下降11%；自产煤收入166亿元，同比下降31%；自产煤成本为107亿元，同比上升12%；自产煤毛利为58.8亿元，同比下降50%；毛利率为35.4%，同比下降13.4个百分点。

第一季度商品煤产量为3680万吨，同比上升6%；商品自产煤销售为3049万吨，同比下降2%。

自产煤售价为545元/吨，同比下降19%；吨成本为362元/吨，同比下降22.7%。

进入4月底，市场煤价跌至670元/吨，跌幅收窄，预计随着夏季火电需求增加，煤炭市场价格有望反弹。

全年商品煤产量预计达到1.56亿吨。

煤化工业务表现良好，第一季度实现收入63亿元，同比上升1%；毛利为14.6亿元，同比上升38%；毛利率为23%，同比上升6.4个百分点。

预计第一季度煤化工业务盈利超5亿元，全年煤化工产品产量将增加至900万吨。

公司拟以140.66亿元收购母公司山能集团子公司西北矿业51%的股权，预计西北矿业2025年产量将达到3000万吨，为兖矿贡献净利润10亿元。

目标价为10港元，评级为买入，预计未来三年煤价将保持平稳，公司利润将因煤炭和煤化工的产量增长而增长。

2025/2026/2027年归母净利润预计分别为116.7亿元、131.5亿元和146.3亿元，参考行业平均8倍PE，给予买入评级，目标价较当前股价有25%的涨幅。