怡合达：海通国际-怡合达-301029-首次覆盖：自动化零部件一站供应；经营拐点已至，FB+出海打开新空间-250109

投资标的：怡合达 推荐理由：作为国内领先的FA工厂自动化零部件一站式供应商，公司在新能源和3C等领域具备广泛应用，经营拐点已至，盈利能力强，未来有望通过提升产品定义能力和拓展海外市场实现稳健增长。

目标价26.5元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

- 怡合达作为国内领先的FA工厂自动化零部件一站式供应商，近年来实现了快速增长，盈利能力强，但2023年因下游锂电行业影响收入增速放缓。

- 随着新能源业务拖累减弱和3C业务的提升，公司有望在2024年恢复稳健增长，预计未来几年收入和净利润将逐步回升。

- 公司通过提升产品定义及供应链管理能力，深入布局半导体等多个领域，并积极拓展海外市场，具备较大的成长空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。

怡合达是一家国内领先的FA工厂自动化零部件一站式供应商，成立于2010年，专注于自动化零部件的研发、生产和销售，客户涵盖自动化设备厂商和终端设备使用厂商，主要应用于3C、汽车、新能源和半导体等领域。

公司在2018-2023年实现了营业收入和归母净利润的年复合增长率分别为35.8%和41.1%，毛利率和净利率维持在约40%和20%。

然而，自2023年以来，因下游锂电行业的扩产周期影响，公司的收入增速放缓，2024年第一至第三季度收入下滑。

随着新能源业务拖累减弱，预计公司业绩将恢复，新能源锂电业务收入占比下降至17%，3C业务收入占比提升至29.9%。

公司在产品定义能力和供应链管理能力方面不断提升，以巩固核心竞争力，并在中国市场的收入增速显著高于行业龙头米思米。

公司已建立180余万个SKU的FA产品体系，保持高质量交付。

公司还深入布局半导体等多个领域，积极打造FB生态，拓展海外市场，以获取长期增长动力。

盈利预测方面，预计公司2024、2025和2026年的营业收入分别为25.13亿元、28.84亿元和33.26亿元，归母净利润分别为4.27亿元、5.09亿元和6.08亿元。

给予2025年33倍PE估值，目标价为26.5元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示包括下游行业资本开支不及预期、公司在下游行业拓展不及预期、FB业务拓展不及预期以及行业竞争加剧等。