裕元集团：山西证券-裕元集团-0551.HK-2024年业绩弹性释放，2025年1~2月制造业务营收增长7%-250313

投资标的：裕元集团（0551.HK） 推荐理由：2024年制造业务订单强劲复苏，产能利用率提升，盈利能力显著改善；预计2025年制造业务将持续增长，零售业务有望恢复正增长。

公司未来三年收入和净利润稳健增长，维持“买入-A”评级。

- 裕元集团2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%，制造业务表现强劲。

- 制造业务收入增长11.1%，产能利用率提升至93%，带动毛利率上升；零售业务收入下降8.0%，但全渠道业务增长显著。

- 预计2025年制造业务将持续增长，零售业务面临压力，整体营收和净利润有望实现稳健增长，维持“买入-A”评级。

裕元集团在2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%；归母净利润为3.92亿美元，同比增长42.8%。

董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元，全年派息率为69%。

制造业务方面，2024年收入为56.21亿美元，同比增长11.1%；成品鞋履出货量为2.55亿双，同比增长16.9%；销售均价下降5.1%至20.25美元/双。

制造业务产能利用率为93%，同比提升14个百分点，毛利率提升0.7个百分点至19.9%。

零售业务收入为184.54亿元，同比下降8.0%，同店销售下降16.4%，直营门店数量减少至3448家。

全渠道业务增长16%，抖音直播销售翻倍增长。

零售业务毛利率为34.2%，经营利润率为3.8%。

2024年零售业务归母净利润为4.92亿元，同比增长0.2%。

展望2025年，制造业务营收同比增长7.3%，零售业务营收同比下降4.3%。

预计2025-2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元。

风险提示包括制造业务订单不及预期、国内消费恢复不及预期、汇率波动和关税风险。

维持“买入-A”评级。