国元证券-债市上涨之后-241222

- 经济数据显示制造业和政府资本开支依然强劲，但经济与金融数据的背离加剧，流动性问题仍然突出。

- 市场预期未来货币宽松，利率债收益率创低，利率债仍为占优资产，短期内不会触发熊市。

- 股票市场估值高于实际社融扩张速度，推荐半导体行业，关注全球景气周期和芯片需求增长。

- 风险提示包括地缘政治冲突、全球经济下行及宏观政策不及预期。

报告要点总结如下： 1. 经济状况：最新经济数据显示，制造业和政府部门的资本开支保持旺盛，经济数据表现出韧性，但经济数据与金融数据之间的背离加大。

2. 货币政策预期：适度宽松政策已推动市场对未来货币宽松的预期，导致利率债收益率创新低。

市场已反映出未来较大的宽松空间。

3. 股票市场表现：尽管股票指数本周下跌，但市场估值对应的社融扩张速度明显高于实际扩张速度，流动性问题依然存在。

4. 政策节奏影响：未来市场风格将取决于政策节奏，需持续关注政策变化。

5. 通胀预期：全球可能出现温和但向上的通胀，美联储的政策可能会收紧，影响美债投资价值，但对人民币汇率及国内政策影响不大。

6. 利率债优势：利率债仍为占优资产，因其为过程导向性资产，不会因政策放宽速度变化而触发熊市。

当前长端票息与成本倒挂，机构依赖利率下行带来的资本利得，若此过程停止，可能面临撤杠杆风险。

7. 投资推荐：在股票市场中，推荐半导体行业，因全球景气周期未结束，出口销售量上升，以及华为芯片和ASIC芯片的市场空间扩大。

8. 风险提示：需关注地缘政治冲突、全球经济下行及宏观政策不及预期等风险。