皓元医药：东吴证券-皓元医药-688131-稀缺的一站式ADC CDMO服务企业-250820

投资标的：皓元医药（688131） 推荐理由：公司在ADC药物市场具备先发优势，提供一站式ADCCDMO服务，产能释放带来业绩弹性。

前端业务增长迅速，产品市场空间广阔，盈利能力强。

预计2025-2027年营收和净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 皓元医药作为稀缺的一站式ADCCDMO服务企业，受益于ADC药物市场的快速增长，预计2023-2032年CAGR将达54.3%。

- 公司在ADC领域具备先发优势，拥有全面的服务平台和丰富的项目经验，预计后端业务将持续增长。

- 前端业务通过工具化合物和分子砌块的双轮驱动，市场空间广阔，预计未来几年将保持20-30%的高增长。

- 综合考虑公司发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注市场竞争和宏观环境风险。

皓元医药（688131）是一家稀缺的一站式ADCCDMO服务企业，投资要点包括： 1. ADC药物市场需求强劲：预测2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，2023-2032年CAGR达30.6%；中国市场增速更高，预计CAGR达54.3%。

2. CDMO需求：ADC生产外包率高于其他生物药，ADCCDMO企业具备良好机遇。

3. 后端业务优势： - 皓元医药在ADC领域深耕，参与首个获批ADC抗癌新药的研发与生产。

- 提供一体式服务平台，涵盖抗体原液、高活性载荷、生物偶联到无菌制剂灌装。

- 截至2024年底，公司已承接超280个XDC分子的偶联定制服务，完成12个FDA备案。

- 拥有5条ADCGMP级别高产线，与韩国企业合作优化技术。

- AI算法助力产品管线建立。

4. 前端业务发展： - 工具化合物和分子砌块双轮驱动，市场空间广阔。

- 2024年全球化学试剂市场规模约612亿美元，生物试剂约246亿美元。

- 公司产品SKU达23.1万种，持续研发投入保持领先。

5. 财务预测： - 预计2025-2027年营收分别为28.06亿元、33.64亿元、40.37亿元，归母净利润为2.55亿元、3.36亿元、4.45亿元。

- 摊薄PE预计为46倍、35倍、26倍。

6. 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

7. 风险提示：包括新品研发及销售推广不确定性、市场竞争加剧、存货跌价和宏观环境风险等。