贝泰妮：开源证券-贝泰妮-300957-公司信息更新报告：2025Q1业绩承压，期待调整后利润弹性释放-250429

投资标的：贝泰妮（300957） 推荐理由：公司在敏感肌护肤领域持续深耕，2024年营收增长稳定，彩妆类表现良好。

尽管2025Q1业绩承压，但预计后续利润将快速修复，估值合理，维持“买入”评级，未来增长可期。

- 贝泰妮2024年营收增长3.9%，但归母净利润下降33.5%，2025Q1业绩表现更为疲软，净利润大幅下滑84%。

- 公司预计2025-2027年归母净利润将为6.72/8.03/9.27亿元，维持“买入”评级，认为调整后利润有望快速修复。

- 主品牌薇诺娜及其他子品牌在敏感肌护肤和彩妆领域持续优化渠道和产品，具备进一步增长潜力，但需警惕市场竞争加剧的风险。

贝泰妮（300957）在2024年和2025年第一季度的业绩承压，2024年实现营收57.36亿元（同比增长3.9%），归母净利润5.03亿元（同比下降33.5%）；2025年第一季度实现营收9.49亿元（同比下降13.5%），归母净利润0.28亿元（同比下降84.0%）。

由于投流成本上升和竞争加剧，盈利预测有所下调，预计2025-2027年归母净利润为6.72亿元、8.03亿元和9.27亿元，EPS为1.59元、1.90元和2.19元，当前股价对应PE为25.4倍、21.2倍和18.4倍。

在品牌表现方面，2024年薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮和泊美的营收分别为49.09亿元、2.01亿元、0.60亿元、4.67亿元和0.52亿元，分别同比变化为-5.5%、+34.0%、+65.6%、+420.1%和+256.0%。

渠道方面，2024年线上、线下和OMO渠道的营收分别为39.12亿元、12.74亿元和5.21亿元，同比分别增长10.1%、下降10.7%和下降0.4%。

阿里系和抖音系的营收分别为17.26亿元（下降2.1%）和8.27亿元（增长31.0%）。

盈利能力方面，2024年和2025年第一季度的毛利率分别为73.7%和77.5%。

费用方面，2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.7个百分点、1.5个百分点和下降0.3个百分点；2025年第一季度则分别同比增长9.3个百分点、5.5个百分点和3.1个百分点。

薇诺娜品牌持续深耕敏感肌市场，推出五大解决方案，并通过“单品+套组”策略提高客单价。

第二梯队品牌如薇诺娜宝贝、瑷科缦和姬芮也在各自领域稳步发展。

风险提示包括新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期以及行业竞争加剧。

整体维持“买入”评级。