润农节水：东吴证券-润农节水-830964-节水灌溉领先企业，前瞻布局智慧农业助力新增长-240726

投资标的：润农节水 推荐理由：作为国内节水灌溉小巨人，技术优势显著，持续研发能力强，稳步扩张市场有望提升增厚公司业绩，未来发展前景看好。

1）润农节水是节水灌溉领先企业，持续研发与市场拓展助力业绩增长。

2）节水灌溉行业市场规模稳步增长，公司前瞻布局智慧农业有望带动新增长。

3）投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级，风险提示包括行业竞争加剧和收入依赖政府项目。

1. 公司成立于2011年，专注节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计及施工的综合性企业。

2. 公司2023年归母净利润为0.33亿元，同比下降33%。

3. 2018-2023年CAGR达14.59%。

4. 我国2018/2023年高效节水灌溉面积分别为3.34/4.19亿亩，2018-2023年CAGR为4.26%。

5. 2015年我国节水灌溉设备市场规模为604.4亿元，预计2024年为2384.6亿元，同增20%，2015-2024年CAGR预计为16.47%。

6. 公司持续加强研发投入，2023年的研发投入为3531万元，同增1.79%。

7. 公司在逐步扩大西南地区的市场份额，西南地区收入占比已由2020年9.8%提至2023年13.9%。

8. 公司原有产品主要供应自身工程，公司目前逐步转变销售方式，开始逐步向直销拓展。

9. 公司前瞻布局智慧农业，重点将智慧农业项目模板化，有望进一步推动公司节水工程增长。

10. 预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，对应PE为18/13/11倍。