迎驾贡酒：东方证券-迎驾贡酒-603198-25H1迎驾贡酒点评：25Q2业绩降幅增大，优化销售管理酝酿修复弹性-250828

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司在白酒行业调整期内聚焦内部销售体系优化，提升产品销售能力与价格管理，预计在行业反转时将获得更快修复。

尽管短期业绩下滑，但长期潜力可期，维持买入评级。

- 迎驾贡酒在2025年第二季度业绩降幅加大，营收和净利润分别同比下降24.13%和35.20%。

- 公司聚焦内部销售管理优化，提升产品销售能力，特别是中高档酒表现相对较好。

- 预计2025-2027年每股收益将调整为2.75元、3.19元和3.67元，维持买入评级，目标价为60.50元。

迎驾贡酒在2025年第二季度的业绩降幅加大，主要受白酒行业深度调整和消费疲软的影响。

该季度公司营收为11.13亿元，同比下降24.13%；归母净利润为3.02亿元，同比下降35.20%。

公司在行业下行期更加重视内部销售体系的优化管理，以期在行业周期反转时实现弹性增长。

在2025年上半年，中高档酒和普通酒的营收分别为25.4亿元和4.5亿元，同比下降14.0%和32.5%。

公司聚焦销售洞藏系列核心产品，优化产品结构，中高档酒的增速表现相对较好。

同时，公司规范了各类产品序列，强化产品定位，完善价格管理体系。

在销售组织架构方面，公司完成了销售管理中心与大区架构的调整，推动销售模式的创新，增强了对核心网点的管理。

上半年省内和省外的营收分别为23.6亿元和6.3亿元，同比下降12.0%和33.0%。

尽管短期内增速下滑，公司仍在持续夯实内功，深入市场调研，加速市场布局。

盈利预测方面，考虑到白酒行业需求的持续疲软，公司下调了收入和毛利率预测。

预计2025-2027年的每股收益分别为2.75元、3.19元和3.67元。

结合可比公司，合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为60.50元，维持买入评级。

风险提示包括白酒消费不及预期、政策风险（如禁酒令）、市场竞争加剧以及食品安全事件风险。