兔宝宝：西南证券-兔宝宝-002043-渠道发力持续向好，减值计提影响盈利-250426

投资标的：兔宝宝（002043） 推荐理由：公司在装饰建材行业深耕多年，品牌力和产品力突出，渠道持续扩展，盈利能力具备弹性。

尽管面临减值计提影响，整体竞争优势强，预计未来业绩将保持增长，维持“买入”评级。

- 兔宝宝2024年营业总收入91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下降15.1%，主要受商誉减值影响。

- 公司持续推进渠道下沉，品牌授权费增长，毛利率稳定，费用率有所下降。

- 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.05元、1.18元，维持“买入”评级，关注宏观经济波动风险。

兔宝宝（002043）在2024年实现营业总收入91.9亿元，同比增长1.4%；归母净利润为5.9亿元，同比下降15.1%。

剔除商誉计提影响后，归母净利润为7.2亿元，同比增长3.7%，扣非净利润6.2亿元，同比增长6.2%。

2025年一季度营业总收入为12.7亿元，同比下降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2%。

在产品分布上，装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板和木门的营收分别为69.1亿元（+7.6%）、12.9亿元（-24.5%）、5.0亿元（+13.5%）、3.8亿元（+0.4%）和0.4亿元（+99.8%）。

青岛裕丰汉唐的工程定制业务收入为6.1亿元，下降46.8%，对柜类业务造成严重拖累。

品牌授权费持续增长，显示出品牌竞争优势。

从区域来看，华东、华中、华南和华北的营收分别为30.2亿元（+1.0%）、10.0亿元（+18.1%）、4.4亿元（-0.6%）和3.4亿元（+13.4%），华东市场稳健，而华中和华北增幅显著。

渠道方面，公司拥有5522家装饰材料门店，其中乡镇店2152家，易装门店959家，经销商体系合作家具厂客户超过2万家，渠道运作更加精细化。

毛利率为18.1%，较去年同期下滑0.3个百分点。

销售费用率略增至3.4%，管理费用率降至2.2%。

净利率因青岛裕丰汉唐的商誉减值准备影响，扣非销售净利率下降至5.3%。

公司在高端产品方面具有明显优势，品牌力、产品力和渠道力持续增强，经营势能提升。

预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.05元、1.18元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。

综合竞争优势突出，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动风险及下游复苏不及预期。