航发科技：天风证券-航发科技-600391-内贸订单波动影响短期业绩；看好军用/商发/外贸发展-250902

投资标的：航发科技（600391） 推荐理由：公司受内贸订单波动影响短期业绩，但在军用、商用发动机及外贸业务发展前景良好，1H25外贸收入增长8.3%。

预计2025-2027年营业收入持续增长，维持“买入”评级，具备较强的市场潜力与弹性。

- 航发科技2025年中报显示营收和净利润同比下降，受内贸订单波动影响，但外贸业务增长良好。

- 公司在军用、商用发动机和外贸领域具备发展潜力，未来有望受益于国内装备需求恢复和商用飞机市场扩展。

- 预计2025-2027年营业收入将持续增长，维持“买入”评级，风险包括交付进度不及预期及市场竞争加剧。

航发科技（股票代码：600391）在2025年中报中实现营收16.6亿元，同比下降15.5%；归母净利润0.1亿元，同比下降33.2%；扣非归母净利润573万元，同比微增3.4%。

业绩下降主要受内贸产品周期性订单波动影响，短期经营承压。

2025年上半年，经营活动净现金流显著改善，研发投入增加。

第二季度实现营收9.0亿元，同比下降21.7%；归母净利润0.1亿元，同比下降61.9%。

毛利率同比减少0.15个百分点至18.4%，净利率同比减少0.48个百分点至3.3%。

上半年综合毛利率同比增加1.46个百分点至16.7%，净利率同比增加0.54个百分点至3.2%。

费用方面，上半年期间费用率为10.0%，同比增加0.44个百分点，其中销售费用率0.8%，同比增加0.30个百分点，主要因子公司中国航发哈轴人员机构调整。

管理费用率4.4%，同比减少0.50个百分点；研发费用率3.5%，同比增加0.58个百分点；财务费用率1.3%，同比增加0.05个百分点。

截至2025年第二季度末，应收账款及票据23.7亿元，存货32.0亿元，合同负债0.3亿元，经营活动净现金流2.5亿元，较上年同期改善显著。

外贸产品收入同比增长8.3%，主要受益于全球航空运输市场的发展。

从产品看，内贸航空及衍生产品收入10.5亿元，同比下降23.5%，毛利率同比增加6.08个百分点至18.5%。

外贸收入0.8亿美元，同比增长8.3%，但毛利率同比减少7.47个百分点至11.6%。

公司在军用和民用市场均有发展，特别是在商用发动机领域。

公司未来发展规划包括内贸航空及衍生品业务的军民两用方向及外贸产品的高附加值、高技术含量的市场。

预计2025-2027年营业收入分别为44.84亿元、54.48亿元、68.54亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括产品交付进度不及预期、外贸市场竞争加剧及技术风险等。