飞龙股份：东吴证券-飞龙股份-002536-新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期-250506

投资标的：飞龙股份（002536） 推荐理由：公司在汽车零部件领域深耕多年，具备强大的市场地位，新能源业务和非车业务进入快速增长期，预计未来营收和净利润持续上升，国际化布局助力市场拓展，具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

- 飞龙股份作为新能源热管理细分龙头，主业稳中向好，机械水泵、排气歧管和涡壳三大产品市场地位巩固。

- 新能源及非车业务进入爆发期，预计2024年营收增长显著，电子泵和热管理部件将成为主要增长点。

- 公司国际化布局加速，东南亚市场的拓展将为未来带来可观的收入增量，首次覆盖给予“买入”评级。

飞龙股份（002536）是一家专注于新能源热管理的细分龙头企业，成立于1952年，1964年开始生产汽车配件，主要产品包括机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件。

2009年，公司切入新能源汽车领域，目前已形成以涡壳、排气歧管、机械水泵为主的产品矩阵，并增加了新能源电子泵和民用领域冷却部件。

预计公司在2024年和2025年第一季度的营收分别为47.23亿元和11.10亿元，同比增幅为15.34%和-10.55%；归母净利润为3.30亿元和1.23亿元，同比增幅为25.92%和3.06%。

公司主业稳中向好，机械水泵、排气歧管和涡壳三大产品的市场地位稳固，机械水泵市占率达25%，涡壳市占率为20%，预计2024年涡壳销量将超过500万只。

在新能源业务方面，预计2024年营收将达到5.26亿元，同比增幅为40.44%。

电子水泵是公司的主打产品，市占率超过10%，居市场第四。

非车业务方面，公司通过IDC液冷实现批量供货，未来1-2年内有望带来持续增量。

公司还在东南亚市场布局，在泰国和新加坡设立子公司，预计泰国子公司于2025年9月投产，最高可为公司带来15亿元的收入增量。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为54.47亿元、62.68亿元和69.42亿元，归母净利润为4.55亿元、6.31亿元和7.89亿元，EPS分别为0.79元、1.10元和1.37元，当前市值对应2025-2027年的PE为20倍、15倍和12倍。

总体来看，传统热管理龙头加速向新能源和民用领域转型，打开第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括新能源渗透率不达预期、非车业务不达预期及原材料价格上行风险。