嘉澳环保：德邦证券-嘉澳环保-603822-锚定两大核心客户，SAF赛道全面领航-250903

投资标的：嘉澳环保（603822） 推荐理由：公司在SAF领域具备领先技术与产能，成功与BP及中国航油建立战略合作，锁定国内外市场。

预计2025-2027年归母净利润大幅增长，SAF价格持续上涨，具备良好盈利前景，首次覆盖给予“买入”评级。

- 嘉澳环保在SAF领域取得显著进展，2025年上半年生物质能源收入占主营业务收入的71.86%，成为主导业务。

- 公司与中国航油和BP的战略合作，确保了国内外SAF市场的分销渠道，提升了市场竞争力。

- 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，首次覆盖给予“买入”评级，未来SAF价格持续上涨的预期强烈。

嘉澳环保（603822）在2025年上半年实现营业收入12.98亿元，同比增长71.00%；归母净利润为-0.78亿元，同比下降4.73%。

单二季度，公司营业收入达8.31亿元，同比增长220.66%，环比增长78.00%。

归母净利润为-0.31亿元，同比上涨25.82%，环比上涨33.68%。

2025年8月21日，中国航油集团与浙江嘉澳环保签署SAF合作项目增资扩股协议，双方将整合各自在技术、生产、市场等方面的优势，共同打造SAF生产基地与供应链。

嘉澳环保旗下的连云港嘉澳现有年处理规模50万吨级SAF装置，计划二期扩展至100万吨/年。

2024年11月，连云港嘉澳首期50万吨SAF项目成功产出合格产品，并于2025年5月获得首张生物航油出口许可证，实现首次SAF出口。

截至2025年上半年，嘉澳环保的主营业务中，环保增塑剂收入占26.19%，环保稳定剂收入占1.95%，生物质能源收入占71.86%。

预计2025年欧盟将强制加注SAF，消费量有望大幅增加，导致SAF价格上升。

公司与全球能源巨头英国石油和中国航油的合作，锁定了国际和国内SAF分销渠道，保障未来产能消纳。

公司各项资质认证齐全，是国内首家被纳入“出口商白名单”的企业，预计2025-2027年归母净利润将分别为1.69亿元、4.28亿元和7.55亿元，给予“买入”评级。

风险提示包括政策推进不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦风险及项目建设进度不及预期。