三一重工：东吴证券-三一重工-600031-2025年一季度点评：业绩持续超预期，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振-250429

投资标的：三一重工（600031） 推荐理由：2025年一季度业绩超预期，内外需求共振推动增长；小挖销量占比高，费用管控优异，全球化和电动化战略持续兑现，盈利弹性有望加速释放，长期竞争力显著，维持“买入”评级。

- 三一重工2025年一季度业绩超预期，营业收入210.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润24.7亿元，同比增长56.4%。

- 公司受益于国内外需求共振，挖掘机内销和小挖销量增长显著，费用管控优异，研发费用持续下降。

- 展望未来，随着全球化和电动化战略的推进，三一重工有望在上行周期中进一步扩张收入和盈利，维持“买入”评级。

三一重工在2025年一季度的业绩表现持续超出市场预期。

公司实现营业收入210.5亿元，同比增长19.2%；归母净利润为24.7亿元，同比增长56.4%；扣非归母净利润为24.0亿元，同比增长78.5%。

主要驱动因素包括： 1. 国内挖掘机内销同比增长38%，景气度保持高位，出口同比增长5%。

2. 小型挖掘机内销销量占比70%-80%，成为销量增长的主要推动力。

3. 其他机械产品如起重机械、混凝土机械和道路机械也显示出复苏迹象。

展望2025年，工程机械行业有望迎来国内外需求的共振，三一重工作为行业龙头，收入和盈利质量有望进一步扩张。

公司在费用管控方面表现优异，2025年一季度销售毛利率为26.8%，销售净利率为11.9%。

期间费用率为12.7%，同比下降7.1个百分点，显示出公司在成本控制上的有效性。

国内市场的挖掘机销量在2025年3月达到19517台，同比增长29%；一季度累计内销为36562台，同比增长38%。

公司在全球化和电动化方面的布局持续推进，海外产能布局完善，新能源产品收入同比增长23%。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润预测值为85.0亿元、111.4亿元和127.2亿元，对应市值PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括国内需求回暖不及预期、行业竞争加剧及出海进展不及预期。