华利集团：华西证券-华利集团-300979-24Q4及25Q1受新工厂效率爬坡影响-250312

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司预计24年收入和净利均实现增长，受益于新工厂投产和产能利用率提升。

尽管短期面临利润率压力，但长期收入空间大，增速有望超越同行，维持"买入"评级。

- 华利集团预计2024年收入和归母净利分别为240亿元和38.4亿元，同比增长19.35%和20.0%，主要受新工厂投产和工人熟练度提升影响。

- Q4收入和归母净利分别为64.95亿元和9.97亿元，增速放缓主要因高基数影响。

- 公司与Adidas合作即将量产，预计未来收入增长空间大，维持“买入”评级，风险包括海外衰退和投产进度不及预期。

华利集团（300979）发布了2024年业绩快报，预计全年收入为240亿元，归母净利为38.4亿元，分别同比增长19.35%和20.0%。

2024年第四季度公司收入为64.95亿元，归母净利为9.97亿元，同比增长11.9%和9.2%。

收入增速较前三季度放缓，主要由于高基数影响。

公司宣布每10股派发20元的分红，分红率为61%，股息率为3%。

分析显示，2024年销量增速为12%，平均售价（ASP）持平。

2024年量/价为2.23亿双/107元，同比增长18%和2%。

第四季度产能利用率约为100%，同比提升2个百分点。

公司与Adidas开始合作，预计2024年9月开始量产出货。

此外，2024年在越南的3家新工厂和印尼工厂已开始投产，预计中国新设工厂及印尼生产基地的另一厂区将在2025年2月投产。

投资建议方面，市场担心补库存高基数、DECKERS增速放缓及新工厂投产对利润率的影响。

但从品牌客户角度来看，虽然NIKE和DECKERS短期增速放缓，但公司仍有市场份额提升空间，且与Adidas、ON、NB、REEBOK等品牌的合作将带来额外增量。

预计2025年Adidas、DECKERS、NIKE和lululemon的收入增长将分别为高单位数、15%、中单位数下滑和8-9%。

预计2025和2026年为公司资本支出高峰，主要受新工厂投产影响，短期可能影响利润率，但长期收入空间和利润弹性更大。

调整2024年收入预测至240亿元，归母净利预测至38.41亿元，EPS预测至3.29元。

维持2025和2026年收入及归母净利预测分别为272亿元、311亿元和45.34亿元、52.28亿元。

2025年3月12日收盘价为64.61元，对应PE为20/17/14倍，考虑到大客户的市场份额提升空间及快速扩产，维持“买入”评级。

风险提示包括海外经济衰退风险、投产进度晚于预期风险及系统性风险。