常熟银行：东方证券-常熟银行-601128-首次覆盖报告：小微特色鲜明护城河深厚，风险随周期小幅波动ROE稳步提升-250423

投资标的：常熟银行（601128） 推荐理由：常熟银行专注小微业务，具备深厚护城河和领先的ROE，预计2024年ROE提升至14.1%。

异地布局和村镇银行改革带来扩展空间，盈利能力强，信用成本可控，给予20%估值溢价，目标价8.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

- 常熟银行作为小微标杆银行，凭借早期布局和数字化技术，形成了稳固的护城河，个人经营贷占比领先上市银行。

- ROE有望持续提升，预计2024年同比增长0.4个百分点至14.1%，基本面强劲支持业绩高增。

- 目标价8.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示包括经济复苏不及预期及小微领域风险蔓延。

常熟银行（601128）首次覆盖报告的核心观点包括： 1. 常熟银行是全国百强县的小微标杆银行，专注于小微和民营经济的发展。

2. 自2009年起，常熟银行引入IPC技术评估客户资质，逐步建立“信贷工厂”标准化模式，并利用数字化技术打造移动信贷平台MCP，提升了人均产能。

3. 小微业务经过三次迭代，形成了稳固的护城河，2024年上半年个人经营贷占比在上市银行中保持首位。

4. ROE预计在2024年同比提升0.4个百分点至14.1%，并有望维持领先。

5. 常熟银行在异地布局、村镇银行改革方面具备优势，为扩表提供了空间。

6. 在小微信贷领域，常熟银行相比同业具备更大的发展空间，异地分支机构布局充分，市占率提升潜力大。

7. 银行的高息差优势有望持续，资产端通过做小、做信用来打造差异化优势。

8. 预计信用成本将保持可控水平，不良率长期优于同业，拨备覆盖率保持在500%以上。

9. 盈利预测显示，预计2025/26/27年归母净利润同比增速分别为12.8%、11.2%、13.1%。

10. 当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.69、0.60、0.53倍，目标价为8.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

11. 风险提示包括经济复苏不及预期、小微领域风险蔓延及假设条件变化影响测算结果。