华鲁恒升：华金证券-华鲁恒升-600426-业绩环比改善，稳步推进新项目-250825

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：华鲁恒升作为煤化工行业龙头，具备低成本优势和多线柔性联产能力。

公司积极推进新项目，优化产品结构，预计在经济复苏周期中将实现业绩弹性，维持“增持”评级。

华鲁恒升2025年上半年营收和净利润同比下降，但环比有所改善，毛利率和净利率也有所提升。

公司在面对化工行业压力时，通过降本增效和优化产品结构，积极拓展新项目和海外市场。

预计未来业绩将随着经济复苏而回暖，维持“增持”评级。

华鲁恒升在2025年中报中报告了上半年业绩，营收为157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润为15.69亿元，同比下降29.47%。

扣非归母净利润为15.59亿元，同比下降30.29%。

毛利率为18.01%，净利率为10.98%，均有所下滑。

2025年第二季度的单季度营收为79.92亿元，同比下降11.17%，环比增长2.84%；归母净利润为8.62亿元，同比下降25.62%，环比增长21.95%。

扣非归母净利润为8.56亿元，同比下降26.73%，环比增长21.73%。

毛利率为19.63%，净利率为12.00%，环比均有所提升。

公司面临化工行业的经营压力，主要受产能过剩和原材料价格波动影响。

为应对市场挑战，公司在产品结构调整和区域布局优化方面采取了多项措施，并积极开拓海外市场。

从分板块来看，新能源材料、肥料、醋酸及衍生品、有机胺的收入分别为76.20亿、38.79亿、17.06亿和11.55亿元，毛利率分别为8.47%、30.04%、33.41%和11.98%。

展望未来，华鲁恒升将继续加大技术投入，优化生产工艺，提升产能，巩固低成本竞争优势。

截至2025年中报，公司在多个产品领域的产能分别为尼龙6（20万吨）、己内酰胺（30万吨）、己二酸（52.66万吨）、异辛醇（20万吨）、碳酸二甲酯（60万吨）、尿素（307万吨）、DMF（48万吨）和醋酸（150万吨）。

多个项目正在推进中，预计将为公司未来发展提供支持。

投资建议方面，华鲁恒升被认为是煤化工行业的龙头公司，具有低成本和柔性联产优势。

预计2025-2027年收入分别为366.10亿、388.02亿和409.59亿元，归母净利润分别为43.68亿、48.87亿和53.09亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括新增扩产超预期、贸易摩擦风险、下游需求不及预期、原材料波动及项目建设不及预期。