一心堂：光大证券-一心堂-002727-2024年报及2025年一季报点评：省外扩张成效显著，新零售高速增长-250502

投资标的：一心堂（002727） 推荐理由：公司省外扩张成效显著，直营门店持续增长，新零售业务快速发展，泛健康品类销售强劲。

尽管短期业绩承压，但长期增长潜力大，受益于老龄化和市场集中度提升，维持“增持”评级。

- 一心堂2024年报显示营业收入小幅增长，但归母净利润大幅下滑，主要受费用上升和毛利率承压影响。

- 公司省外扩张成效显著，直营门店数量突破一万四千家，新零售业务增长迅猛，尤其是在O2O即时零售渠道。

- 下调2025年和2026年归母净利润预测，但长期看好公司在老龄化和市场集中度提升中的发展潜力，维持“增持”评级。

公司一心堂（002727）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入180.00亿元，同比增长3.57%；归母净利润1.14亿元，同比下降79.23%；扣非归母净利润2.50亿元，同比下降65.83%；经营性净现金流17.21亿元，同比下降18.66%；基本每股收益（EPS）为0.19元。

在2025年一季报中，公司实现营业收入47.67亿元，同比下降6.53%；归母净利润1.60亿元，同比下降33.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比下降36.27%；经营性净现金流4.90亿元，同比下降6.01%；基本每股收益（EPS）为0.27元。

公司在2024年业绩承压，主要原因包括费用上升和毛利率下降。

销售费用率同比提升1.75个百分点至26.11%，管理费用率同比上升0.13个百分点至2.59%。

整体毛利率为31.79%，同比下降1.21个百分点，其中药品零售毛利率为37.02%，同比下滑0.95个百分点。

截至2024年底，公司直营门店达11498家，同比净增1243家，省外门店占比首次突破50%至51.51%。

公司在云南市场稳固发展的同时，重点发展川渝地区门店。

新零售板块收入同比增长47.6%，O2O即时零售渠道贡献率达78.2%。

泛健康品类销售同比增长29.3%，其中功能食品增长120%，个护品类增长28.7%。

盈利预测方面，下调2025~2026年归母净利润预测为5.65亿元和6.59亿元，分别下调53%和52%。

新增预测2027年归母净利润为7.59亿元。

现价对应市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍。

考虑到公司省外扩张和业务转型的成效，长期受益于老龄化和集中度提升，维持“增持”评级。

风险提示包括新店爬坡期业绩波动和新业态增长低于预期。