特步国际：民银国际-特步国际-1368.HK-索康尼OPM改善超预期，集团全年指引维持-250819

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：公司2025年上半年归母净利润超预期，专业运动利润率提升，索康尼品牌加速扩张，全年收入和利润目标维持正增长，预计未来营收和净利润持续增长，维持买入评级，目标价7.20港元。

- 特步国际2025年上半年归母净利润同比增长21.5%，超出市场预期，收入同比增长7.1%至68.4亿元。

- 主品牌和专业运动业务均实现利润率提升，索康尼品牌加速扩张，预计全年增长指引维持在30-40%。

- 公司维持买入评级，目标价7.20港元，预计未来三年营收和净利润持续增长。

特步国际（1368.HK）在2025年上半年（25H1）的业绩表现超出市场一致预期。

具体信息如下： 1. 25H1收入同比增长7.1%，达到68.4亿元，持续经营净利润同比增长6.4%。

归母净利润同比增长21.5%，达到9.1亿元，超出一致预期的7.8亿元。

中期派息率为50%。

2. 应收账款和存货周转天数分别为118天和91天，较2024年末分别减少2天和增加23天。

截止到2025年6月30日，存货金额为22.5亿元，因备货需求较2024年增加41%。

管理层计划在年末将存货水平回到20亿元以下。

3. 特步主品牌在25H1的收入同比增长4.5%，达到60.5亿元，电商业务实现双位数增长，占主品牌收入的30%以上。

主品牌毛利率同比下降0.3个百分点至43.6%，经营利润率下降0.6个百分点至20.0%，主要由于童装占比提升和电商折扣加深。

4. 公司持续优化线下渠道，推进直接面向消费者（DTC）模式。

截至2025年6月30日，特步大货门店数量为6360家，较去年末减少22家。

公司计划到2025年底完成100-200家DTC门店的转型，2026年计划达到300-400家，资本开支约为4亿元。

5. 专业运动板块（索康尼）在25H1的收入同比增长32.5%，达到7.8亿元，营业利润率同比提升6.1个百分点至10.0%。

截至2025年6月30日，索康尼门店数量为155家，较去年末增加45家。

索康尼的策略是加速扩张和品牌投资，预计未来三年将实现收入翻番，维持全年30-40%的增长指引。

6. 公司维持买入评级，目标价为7.20港元。

业绩会上提到，自7月以来，零售额较6月加速增长，全年收入和利润目标均为正增长，利润目标增幅超过10%。

预计2025E-2027E的营收分别为144.1亿元、156.1亿元和169.7亿元，归母净利润分别为13.9亿元、15.3亿元和16.7亿元，现价对应2025E的市盈率为10.7倍。