天风证券-A股策略周思考：牛市整固蓄力期的经验-250921

- 当前市场处于牛市整固蓄力期，风格与行业表现与2014-15年相似，成长风格逐渐领跑，金融表现滞后。

- 经济数据边际走弱，财政收入小幅回落，但部分落后行业开始改善，周期股具备较好的业绩弹性。

- 行业配置建议关注科技AI、经济复苏中的强者恒强以及低估红利，风险包括地缘冲突和流动性收紧超预期。

本投资报告的核心要点如下： 1. **市场整体趋势**：当前市场处于牛市整固蓄力期，类似于2014-2015年的表现。

大盘风格拥挤度经历快速上升后回落，近期呈现出20%至30%的波动。

2. **风格表现**：在牛市初期，金融和稳定风格表现优异，但在整固阶段则显著滞后，成长风格逐渐领跑。

若整固期结束，大盘拥挤度达到高点，稳定风格可能重新领跑。

3. **行业表现**：2014-2015年第一阶段，非银金融、银行等行业领涨，但在调整期回落。

当前，通信、电子等行业维持强势，煤炭等落后行业开始改善。

4. **经济数据**：8月的工业、社会消费和投资数据均低于预期，显示出经济边际走弱的趋势。

财政收入小幅回落，土地成交持续下降。

5. **国际动态**：俄乌冲突和中东局势持续紧张，FOMC如期降息，表明美联储对经济前景的谨慎态度。

6. **投资策略**：建议关注科技AI、经济修复中的周期股以及低估红利的崛起。

后期资金将更集中于主线，周期股因低估值和高贝塔特性可能获得增量资金青睐。

7. **风险提示**：需关注地缘冲突、海外通胀和流动性收紧等风险因素的超预期影响。

本报告的投资建议及理由为： 1. 聚焦科技AI领域，特别是Deepseek突破与开源引领的相关公司。

2. 随着经济逐步修复，主线风格“强者恒强”，周期股在后半段易有所表现。

3. 低估红利持续崛起，需关注AI产业趋势的进展对低估红利的影响。

4. 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金聚焦主线，需警惕新增资金获利难度提升。

5. 周期股具备低估值和高贝塔属性，基本面回暖时可能获得增量资金青睐。

6. 风险提示包括地缘冲突、海外通胀和流动性收紧超预期。