菜百股份：天风证券-菜百股份-605599-25Q1业绩超预期，投资金需求旺盛-250502

投资标的：菜百股份（605599） 推荐理由：公司2024年及25Q1业绩超预期，受益于北京市场的黄金珠宝高增长和贵金属投资产品需求旺盛。

渠道扩张和高分红预案增强投资吸引力，预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 菜百股份2024年和2025年一季报业绩超预期，主要受益于北京市场和贵金属投资需求旺盛。

- 2024年营收同比增长22.2%，归母净利润同比增长1.7%；2025年一季度营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长17.3%。

- 公司计划持续扩张直营店，预计未来几年净利润将保持增长，维持“买入”评级。

菜百股份（605599）发布了2024年年报和2025年一季报，显示出业绩超预期。

2024年营收达到202亿元，同比增长22.2%；归母净利润为7.2亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润为6.8亿元，同比增长4.0%。

2024年第四季度营收为48.9亿元，同比增长16.8%；归母净利润1.65亿元，同比增长43.0%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长37.3%。

2025年第一季度营收为82.2亿元，同比增长30.2%；归母净利润3.2亿元，同比增长17.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长10.0%。

25Q1业绩高增长的主要原因包括：公司门店主要位于北京，受益于北京黄金珠宝零售的高增长，且贵金属投资产品收入占比较高，金条金币需求强劲。

2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元，分红率为77.9%。

在产品收入方面，2024年黄金饰品收入同比下滑11.1%，贵金属投资产品收入增长45.3%，贵金属文化产品收入增长40.9%，钻翠珠宝饰品收入下滑34.3%。

贵金属投资产品收入占比64%，毛利占比20%；黄金饰品收入占比27%，毛利占比57%。

2024年，公司新开直营店20家，净开直营店13家，年末直营门店总数为100家；2025年第一季度新开4家，关闭2家，净开2家，计划在25Q2新开3家。

盈利能力方面，2024年毛利率为8.9%，同比降低1.7个百分点，净利率为3.6%，同比下滑0.7个百分点；2025年第一季度毛利率为8.3%，同比下滑1.7个百分点，净利率为3.95%，同比下滑0.4个百分点。

投资建议方面，公司在北京市场和全国直营规模上处于领先地位，受益于贵金属投资类产品的高占比，业绩增长良好。

基于2024年及2025年第一季度的业绩，预计2025-2027年归母净利润为7.9亿元、8.9亿元和9.8亿元，预计对应市盈率为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括金价大幅波动、消费力不及预期以及新店扩张不及预期等。