水井坊：华鑫证券-水井坊-600779-公司事件点评报告：中档产品带动增长，整体表现符合预期-250509

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司业绩稳健增长，中档产品快速提升，费用优化明显，盈利能力保持稳定。

预计2025-2027年EPS持续增长，当前股价对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 水井坊2024年业绩稳健增长，总营收和归母净利润分别同比增长5%和6%，2025年一季度表现符合预期。

- 中档产品表现突出，2024年中档酒营收同比增长29%，新渠道销售显著增长。

- 预计2025-2027年EPS将持续上升，维持“买入”投资评级，但需关注宏观经济及市场增长风险。

水井坊（600779）在2024年年报及2025年一季报中表现稳健，整体业绩符合预期。

2024年总营收为52.17亿元，归母净利润为13.41亿元，分别同比增长5%和6%。

2024年第四季度营收和归母净利润为14.29亿元和2.16亿元，分别同比增长5%和下降12%。

2025年第一季度营收和归母净利润为9.59亿元和1.90亿元，分别同比增长3%和2%。

毛利率和净利率方面，2024年分别为83%和26%，同比变化不大；2025年第一季度毛利率为82%，净利率为20%。

销售费用率在2024年为25%，同比下降1.3个百分点，管理费用率为8%，同比上升0.9个百分点；2025年第一季度销售费用率为27%，同比下降7.6个百分点，管理费用率为9%，同比下降0.5个百分点。

经营净现金流在2024年为7.44亿元，同比下降57%，销售回款为53.48亿元，同比下降5%。

2025年第一季度经营净现金流为-5.76亿元，销售回款为7.32亿元，同比下降21%。

截至2025年第一季度末，公司合同负债为9.36亿元。

从产品来看，2024年高档酒和中档酒的营收分别为47.64亿元和2.64亿元，分别同比增长2%和29%。

2025年第一季度高档酒和中档酒的营收分别为8.51亿元和0.49亿元，分别同比增长6.71%和下降34.21%。

新渠道和批发代理的营收在2024年分别为5.28亿元和45.00亿元，分别同比增长10%和2%；2025年第一季度新渠道和批发代理的营收分别为2.86亿元和6.14亿元，分别同比增长184.44%和下降20.44%。

盈利预测方面，预计2025-2027年的每股收益（EPS）为2.90元、3.16元和3.50元，当前股价对应的市盈率（PE）为16倍、15倍和14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期，以及典藏大师和井台销售不及预期等。