三星医疗：西南证券-三星医疗-601567-国内配用电龙头，出海提振增长-241224

投资标的：三星医疗（601567） 推荐理由：公司在国内配用电市场保持领先地位，海外市场需求旺盛，医疗业务稳定增长。

预计2024-2026年营收和净利润持续上升，给予“买入”评级，目标价40.81元。

风险包括海外订单拓展不及预期及原材料价格波动。

- 三星医疗作为国内配用电龙头，受益于电网智能化升级和分布式新能源的推动，市场份额稳固。

- 公司在海外市场布局领先，预计2024年海外接单将达到18亿元，配电业务实现突破。

- 医疗业务稳定增长，预计未来三年净利润增速保持在22.6%至25.4%之间，给予“买入”评级，目标价40.81元。

三星医疗（601567）作为国内配用电龙头，具备出海提振增长的潜力。

以下是投资要点： 1. 国内配用电市场： - 2024年，公司在国网三批电表中中标金额达7.6亿元，市占率为6.2%，位居第五。

- 2023年，配电变压器在国家电网和南方电网的市占率分别为5.4%和17.5%，位居第一。

- 公司是国内电网智能化升级改造的主要受益者。

2. 海外用电市场： - 亚非拉地区AMI需求旺盛，预计到2027年，欧洲智能电表的渗透率将提升至74%。

- 公司在海外有五个生产基地，布局领先，德国和波兰工厂的产能提升将增强公司的海外市场份额。

3. 海外配电市场： - 欧美地区配电变压器短期内存在供需错配，2024年公司配电合计接单5.5亿元，订单加速。

- 国内配用电市场份额稳固，受益于分布式新能源并网，推动电网智能化改造。

4. 医疗业务： - 国内康复医疗市场规模在2020-2023年间年均增长约25%，预计到2025年将扩大至2600亿元。

- 公司自2015年收购医疗业务以来，2024年上半年新增6家医院，总数增至34家，医疗收入在2016-2023年间年均增长24.4%。

盈利预测与投资建议： - 预计2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元。

- 未来三年归母净利润同比增速分别为22.6%、25.4%、24.2%。

- 预计2025年配用电和医疗业务归母净利润分别为22亿元和6亿元，给予配用电业务18倍PE和医疗业务30倍PE，对应目标市值576亿元，目标价为40.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： - 海外订单开拓不及预期的风险。

- 国内电表招标低于预期的风险。

- 生产基地产能爬坡低于预期的风险。

- 原材料价格上涨的风险。

- 汇率波动影响公司业绩的风险。