锦波生物：天风证券-锦波生物-832982-业绩持续高速增长，高目标股权激励振奋人心-250424

投资标的：锦波生物（832982） 推荐理由：公司2024年业绩高速增长，营收和净利大幅提升，核心医疗器械和功能性护肤品表现亮眼，国际化进展显著。

实施股权激励计划，目标利润增长明确，预计未来三年持续增长，维持“买入”评级。

- 锦波生物2024年业绩高速增长，全年营收14.43亿元，归母净利7.32亿元，分别同比增长84.92%和144.27%。

- 公司核心医疗器械和功能性护肤品表现亮眼，研发持续推进，国际化进展显著。

- 实施股权激励计划，目标2025-2027年净利润分别不低于10亿、14亿和18亿，维持“买入”评级，目标价494元。

锦波生物（832982）发布了2024年年报和2025年一季报，显示出业绩的持续高速增长。

2024年全年营收为14.43亿元，同比增长84.92%；归母净利为7.32亿元，同比增长144.27%；扣非归母净利为7.12亿元，同比增长149.15%。

2025年第一季度营收为3.66亿元，同比增长62.51%；归母净利为1.69亿元，同比增长66.25%；扣非归母净利为1.67亿元，同比增长70.92%。

公司在降本增效方面取得显著成果，2024年全年毛利率为92.02%，同比提升1.86个百分点；归母净利率为50.75%，同比提升12.33个百分点；研发费用率为4.94%，同比下降5.95个百分点。

2025年第一季度毛利率为90.11%，同比下降1.79个百分点；归母净利率为45.99%，同比提升1.04个百分点；研发费用率为5.19%，同比下降0.63个百分点。

在核心业务方面，医疗器械表现亮眼，2024年收入为12.54亿元，同比增长84.37%，占总营收的86.89%，毛利率为95.03%。

单一材料医疗器械收入为11.28亿元，同比增长99.69%。

功能性护肤品收入为1.42亿元，同比增长86.83%，占比9.83%，毛利率为70.41%。

原料及其他收入为0.46亿元，同比增长89.07%，占比3.17%。

公司产品矩阵持续丰富，国际化稳步推进。

新推出的薇旖美冻干纤维有更多规格，凝胶产品的获批有望打开市场增量空间。

同时，公司在自主研发方面形成了六大核心技术平台，提升了技术壁垒。

国内市场方面，已覆盖4000家医疗机构。

锦波生物计划实施股权激励计划，分三期考核，拟激励100万份股权，行权价格为276元，激励对象包括87人，占员工总数的10.57%。

考核目标为2025年净利润不低于10亿元，2026年不低于14亿元，2027年不低于18亿元。

投资建议方面，考虑到公司研发驱动的产品矩阵持续完善、国际化进展显著以及股权激励计划的实施，预计2025-2027年营收分别为23.51亿元、31.82亿元和41.40亿元，归母净利润为11.51亿元、15.58亿元和19.79亿元，对应PE为30倍、22倍和17倍。

目标价为494元，对应2025年38倍PE，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧及新产品研发、获批和推广不及预期等。