百威亚太：浦银国际-百威亚太-1876.HK-中国业务2Q25业绩边际改善，但3Q25面临较大不确定性-250731

投资标的：百威亚太（1876.HK） 推荐理由：尽管中国业务在2Q25出现边际改善，但3Q25面临禁酒令和去库存的挑战，业绩存在不确定性。

韩国市场利润率恢复受阻，竞争激烈。

长期看，公司聚焦市场份额提升及家庭渠道拓展，但短期内需关注市场环境变化。

维持“持有”评级。

- 百威亚太2Q25中国业务业绩边际改善，但3Q25面临禁酒令和去库存的挑战，业绩不确定性增大。

- 韩国市场业绩大幅下滑，利润率恢复进程受阻，竞争环境激烈影响涨价空间。

- 公司未来将聚焦市场份额提升和家庭渠道拓展，但在弱市场环境下，重夺市场份额需时间验证。

百威亚太在2025年第二季度的业绩呈现出喜忧参半的局面。

中国业务的业绩有所改善，销量同比下降幅度收窄，平均销售单价恢复正增长，EBITDA利润率同比扩张。

然而，韩国市场的业绩大幅走弱，销量同比下滑高单位数，EBITDA同比大幅下降。

进入2025年第三季度，公司面临的行业大环境和自身挑战可能会对旺季收入造成压力，因此业绩存在较大不确定性。

在中国市场，2025年第二季度销量同比下降7.4%，平均销售单价同比小幅增长1.1%，EBITDA仅同比下降4.0%。

管理层认为利润率改善得益于费用管控，但禁酒令的影响和去库存将对第三季度发货造成一定影响。

此外，百威亚太的家庭渠道发展滞后于行业整体，可能导致禁酒令对其影响大于竞争对手。

在韩国市场，销量同比下跌主要是因为提前出货，平均单价同比上升低单位数。

尽管管理层重申涨价是提升利润率的主要驱动力，但激烈的竞争环境可能限制了涨价空间，导致利润率提升受阻。

新任CEO程衍俊表示公司将聚焦市场份额提升、家庭渠道拓展和品牌发展，期待中长期在运营效率方面有进一步提升。

然而，在较弱的市场环境下，能否重夺市场份额仍需时间验证。

投资风险包括行业需求放缓、超高端增速不如预期、高端市场份额被蚕食以及原材料价格上涨高于预期。

目标价小幅上调至9.26港元，维持“持有”评级。