博威合金：民生证券-博威合金-601137-2024年年报点评：铜合金业绩高速增长，期待美国光伏产能投产-250416

投资标的：博威合金（601137） 推荐理由：公司铜合金业绩高速增长，产能释放与高端产品占比提升推动利润增长；光伏业务盈利水平高，未来美国产能扩张确定性强，预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 博威合金2024年实现营收186.6亿元，归母净利13.5亿元，铜合金业务表现强劲，销量同比增长22.2%。

- 光伏业务尽管销量下滑，但凭借优质合同订单实现净利9.2亿元，未来美国产能扩张将增强盈利确定性。

- 公司计划继续扩大美国产能，预计2025-2027年归母净利润将分别达到12.8亿元、15.3亿元和19.6亿元，维持“推荐”评级。

博威合金（601137）发布了2024年年报，整体业绩表现良好。

2024年，公司实现营收186.6亿元，同比增长5.1%；归母净利为13.5亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利为13.3亿元，同比增长16.3%。

在单季度方面，2024年第四季度营收为40.7亿元，同比下降22.3%，环比下降28.9%；归母净利为2.6亿元，同比下降23.1%，环比下降44.3%。

第四季度业绩下滑主要受到减值影响。

公司计划每10股派发现金股利5.01元（含税），合计现金分红4.1亿元，分红率为30.0%。

在铜合金业务方面，2024年销量达到24.1万吨，同比增长22.2%。

其中，带材销量为7.0万吨，同比增长42.2%，主要得益于5万吨带材项目的爬坡，年底月度产能利用率超过90%。

铜合金净利润为4.4亿元，同比增长54.6%，单吨净利为1812元，同比增长380元，预计主要由于高加工费带材产品的产能释放和产品结构优化。

在光伏业务方面，2024年光伏组件销量为2051MW，同比下降20.0%，主要受到美国关税政策的影响。

尽管销量下滑，新能源板块实现净利润9.2亿元，同比增长9.0%，光伏组件单W净利约0.43元，保持在高位。

越南3GW电池片项目已试生产，未来将重点面向欧洲和印度市场。

美国2GWTOPCon组件产能计划在2025年4月投产，2GWTOPCon电池片产能计划在2026年投产。

公司在2024年计提了5.1亿元的资产减值损失，主要发生在第四季度，包括对越南光伏产线的固定资产减值和存货减值。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、15.3亿元和19.6亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括项目进度不及预期、美国光伏政策变化以及美国关税的不确定性。