百济神州：天风证券-百济神州-688235-2025 Q2利润端大幅超预期，连续两季度GAAP利润为正-250821

投资标的：百济神州（688235） 推荐理由：公司2025Q2利润大幅超预期，GAAP净利润连续两季度为正，核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗实现快速增长，未来有多项重要里程碑将至，盈利预测上调，维持“买入”评级。

- 百济神州2025年H1总收入24.33亿美元，同比增长45%，GAAP净利润9559万美元，实现扭亏为盈。

- 2025Q2泽布替尼全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，主要受益于美国和欧洲市场的强劲需求。

- 公司未来18个月将迎来多项重要里程碑，预计将推动核心产品的进一步增长，维持“买入”评级。

百济神州在2025年第二季度的财务表现显著超出预期，连续两个季度实现GAAP净利润为正。

2025年上半年总收入达到24.33亿美元，同比增长45%；GAAP净利润为9559万美元，经调整后净利润为3.89亿美元，均同比扭亏。

2025年第二季度总收入为13.15亿美元，同比增长42%；GAAP净利润9432万美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为2.53亿美元，同比增长985%。

各项费用率逐季下降，研发费用为5.25亿美元，研发费用率为40%，同比减少9个百分点，环比减少3个百分点。

销售及管理费用为5.38亿美元，费用率为41%，同比减少7个百分点，环比基本持平。

核心产品泽布替尼在2025年第二季度实现全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20%。

美国地区收入为6.84亿美元，同比增长43%，欧洲地区收入1.5亿美元，同比增长85%。

替雷利珠单抗在2025年第二季度收入为1.94亿美元，同比增长22%。

未来18个月内，公司将迎来多项重点里程碑进展，包括替雷利珠单抗的上市申请、索托克拉的2期试验数据读出等。

盈利预测方面，预计2025-2027年的营业收入分别为380.00亿、459.10亿和540.41亿元，归母净利润预计从7.03亿、40.10亿和67.44亿上调至17.93亿、43.13亿和67.90亿。

维持“买入”评级。

风险提示包括政策变动风险、全球市场风险和研发进度不及预期风险。