青岛啤酒：开源证券-青岛啤酒-600600-公司信息更新报告：修复销量优先，待旺季催化-250430

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025Q1营收和净利润增速略低于预期，但销量有所改善，毛利率提升。

预计餐饮需求改善将带动啤酒需求恢复，重点修复中高端产品销量，维持“增持”评级。

风险因素包括成本上涨和宏观经济放缓。

- 青岛啤酒2025年第一季度营收104.5亿元，同比增长2.9%，净利润实现正增长，但增速略低于预期。

- 啤酒销量同比增长3.5%，但吨价略有下降，预计中高端产品结构将有所改善。

- 公司将优先修复销量，期待旺季催化，维持“增持”评级，风险包括成本上涨和宏观经济放缓。

青岛啤酒在2025年第一季度的公司信息更新报告显示，尽管面临需求承压，净利润仍实现正增长。

公司第一季度营收为104.5亿元，同比增长2.9%；扣非前后归母净利润分别为17.1亿元和16.0亿元，同比增长7.1%和6.0%。

收入和利润增速略低于预期，预计2025-2027年归母净利润分别为50.97亿元、57.80亿元和64.58亿元，对应的每股收益（EPS）为3.74元、4.24元和4.73元。

目前股价对应的市盈率（PE）为20.1倍、17.7倍和15.8倍。

在销量方面，2025年第一季度啤酒销量同比增长3.5%，但吨价同比下降0.6%。

主品牌和副品牌的销量分别同比增长4.1%和2.8%，中高档以上啤酒销量同比增长5.3%。

尽管结构有所改善，但吨价下降可能是由于经典以上中高端产品结构的下移。

原料价格的下降抵消了吨价下滑的影响，导致毛利率有所改善。

第一季度归母净利率同比增长0.64个百分点，毛利率同比增长1.20个百分点，吨成本同比下降2.6%，主要由于大麦和包材等成本明显下降。

公司在2025年将重点修复约8块中高端产品的销量，增强腰部品牌实力，同时寻求崂山品牌的全国化和升级机会。

新董事长上任后预计将继续稳中求进，加快销量修复的节奏，等待旺季的催化。

风险提示包括成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险和食品安全风险。