呼吸行业：平安证券-呼吸行业全景图：从呼吸1.0到呼吸4.0，剂型升级+机制创新点亮国货之光-250121

- 国内呼吸行业正经历从1.0到4.0的转型，政策和剂型升级推动国产企业崛起，打破外资垄断。

- 创新药物和靶点治疗将引领呼吸3.0时代，头部企业积极布局高端产品，市场潜力巨大。

- 前沿技术和精准递送将开启呼吸4.0时代，少数高水平企业有望在新机制创新中脱颖而出，投资机会显著。

本投资报告分析了中国呼吸行业的发展历程，从呼吸1.0到4.0时代的演变，强调了政策破局和剂型升级对行业格局的重构。

呼吸1.0时代，国产企业通过参与全国集采打破了外资的垄断，市场份额逐渐提升。

进入2.0时代，国产吸入剂型向高端产品升级，沙美特罗替卡松等新产品开始崭露头角，国产企业也积极拓展国际市场。

在呼吸3.0时代，针对慢性呼吸疾病的创新药物需求日益增长，头部企业纷纷布局靶向治疗药物，如Omalizumab、Mepolizumab等，市场销售额不断创新高。

同时，新的靶点如TSLP单抗和P2X3、DPP1等也在研发中，预示着未来的市场潜力。

呼吸4.0时代则强调前沿技术的应用，特别是AI技术在复杂疾病药物研发中的赋能，以及精确递送系统的创新。

高壁垒的吸入混悬液Ensifentrine于2024年获批，标志着新机制吸入制剂的突破。

投资建议方面，建议关注传统龙头企业如中国生物制药和健康元，吸入制剂新势力如苑东生物，以及头部Pharma新进入者如恒瑞医药和石药集团等。

风险提示包括研发风险、新药上市放量不及预期和国家政策的影响。

投资标的及推荐理由如下： 1. 中国生物制药、健康元：作为国内传统呼吸龙头，随着呼吸行业从1.0到4.0时代的演变，传统企业有望在剂型升级和机制创新中“强者恒强”。

2. 苑东生物：作为吸入制剂新势力，凭借较强的技术实力和差异化产品布局，有潜力在呼吸2.0时代中崭露头角，并通过制剂出海拓展市场。

3. 恒瑞医药、石药集团、华海药业、海思科：这些头部Pharma新进入者有望借助呼吸3.0时代的契机，与传统实力企业共同推进呼吸4.0时代的发展。

投资建议基于对国产吸入制剂和创新药研发的积极前景，以及市场竞争格局的变化。