华利集团：东吴证券-华利集团-300979-2025年中报点评：On和New Balance跻身前五大客户，期待新工厂效率爬坡-250825

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司2025年中报显示收入增长，但利润承压，主要因老客户订单下滑。

新客户On和NewBalance表现强劲，跻身前五大客户，客户结构多元化增强韧性。

新工厂投产将提升未来产能和效率，维持“买入”评级。

- 华利集团2025年中报显示上半年营收同比增长10.36%，但归母净利润下降11.42%，主要受老客户订单下滑影响。

- 新客户On和NewBalance跻身前五大客户，客户结构更加多元化，增强了公司的业绩韧性。

- 新工厂投产带来短期利润压力，但预计随着产能提升，未来利润率将逐步修复，维持“买入”评级。

华利集团2025年中报显示，2025年上半年营收为126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利润为16.64亿元，同比下降11.42%。

分季度来看，2025年第一季度和第二季度的营收分别同比增长12.34%和8.96%，而归母净利润则分别同比下降3.25%和17.32%。

尽管上半年收入保持增长，但利润受到压力，主要原因是老客户订单下滑导致工厂效率降低，同时新客户和新工厂的生产效率还在爬坡期。

此外，由于客户订单的变化，集团进行了产能调度，短期内损失了效率。

在客户方面，On和NewBalance已跻身公司前五大客户。

根据客户自身情况，2025年第三季度和第四季度的NIKE营收分别同比下降9.33%和11.97%，而Deckers和VF的营收表现则有所不同，On的营收分别同比增长42.98%和31.97%，阿迪达斯的营收也有所增长。

整体来看，华利集团的客户结构更加多元化，前五大客户收入占比从去年同期的76.61%下降至71.88%，增强了公司在不确定的宏观经济环境和消费市场中的业绩韧性。

公司在新厂投产方面进展显著，预计2024年新增4个新工厂，2025年上半年新增2个新工厂。

新工厂的投产短期内对利润率有所拖累，2025年上半年毛利率和归母净利率分别同比下降6.38和3.18个百分点，未来随着产能爬坡，利润率有望逐步修复。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润预测值分别为35.7亿元、43.4亿元和51.2亿元，对应的市盈率为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括全球消费需求波动、新产能爬坡及效率提升不及预期、大客户订单波动风险以及国际贸易政策变动风险。