和黄医药：西南证券-和黄医药-0013.HK-收入短期承压，ATTC潜在优势明显-250812

投资标的：和黄医药（0013.HK） 推荐理由：尽管短期收入承压，但核心产品适应症持续拓展，ATTC具有明显潜在优势，预计将优化治疗效果并降低毒性。

随着多款创新药的逐步落地，未来营业收入有望增长，长期前景乐观。

- 和黄医药2025年上半年收入为2.8亿美元，肿瘤业务收入承压，主要因竞争加剧及核心产品收入下滑。

- 核心产品适应症持续拓展，未来有望恢复增长，特别是赛沃替尼和呋喹替尼的临床研究进展顺利。

- ATTC新一代抗体靶向偶联药物展现潜在优势，预计2025年底启动首个临床试验，未来收入有望提升。

- 盈利预测显示2025-2027年营业收入将逐步增长，但面临研发、市场竞争及降价风险。

和黄医药在2025年中期业绩中，收入达2.8亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入为1.4亿美元。

呋喹替尼在海外收入4310万美元，中国收入3360万美元，索凡替尼收入1270万美元，赛沃替尼收入900万美元。

公司将2025年肿瘤业务收入指引下调至2.7亿至3.5亿美元，主要由于竞争加剧，三款核心产品的国内收入下滑。

呋喹替尼面临来自联合疗法及仿制药的竞争，索凡替尼在神经内分泌瘤领域受到生长抑素类似药物的影响，赛沃替尼则因MET外显子14跳变非小细胞肺癌的竞品药物上市而收入下降。

尽管面临市场竞争，核心产品的适应症仍在持续拓展。

赛沃替尼于2025年6月新增适应症，联合泰瑞沙用于二线治疗EGFR突变且伴MET扩增的非小细胞肺癌，相关的全球Ⅲ期研究正在进行中，预计2025年下半年完成患者招募。

呋喹替尼的二线治疗肾细胞癌的研究已达到主要终点，申请于2025年6月获国家药监局受理。

索凡替尼用于一线治疗胰腺导管腺癌的研究也在进行中，预计2025年下半年会有数据读出。

ATTC（抗体靶向偶联药物）的潜在优势明显，预计首个临床试验将于2025年底启动。

这种新一代药物有望与化疗或其他靶向药物联合使用，并优化小分子药物的效力，降低对非肿瘤组织的毒性。

预计2025-2027年，公司营业收入分别为6.09、6.69和8.19亿美元，肿瘤/免疫服务板块收入为3.29、3.89和5.39亿美元。

风险提示包括研发不及预期、商业化不及预期、市场竞争加剧和药品降价等风险。