联影医疗：华福证券-联影医疗-688271-25Q1扣非业绩增速亮眼，首创类+超声等重磅新品持续加码-250527

投资标的：联影医疗（688271） 推荐理由：公司2024年业绩虽受行业增速放缓影响，但市占率提升，25Q1实现恢复性增长。

新产品和AI技术加速渗透，海外市场拓展显著，未来盈利有望修复，维持“持有”评级。

风险包括技术侵权及政策变化。

- 联影医疗2024年收入同比下降9.7%，但2025年一季度业绩恢复增长，扣非净利润同比增长26.9%。

- 海外市场表现强劲，2024年海外收入同比增长34%，高端产品市场占有率提升。

- 公司持续推出重磅新品，并加大AI与设备的商业闭环布局，预计未来几年将实现稳定收入和利润增长，维持“持有”评级。

联影医疗在2024年年报和2025年一季报中表现出色，尽管2024年整体收入同比下降9.7%，但2025年一季度实现收入同比增长5.4%。

2024年归母净利润为12.6亿，同比下降36.1%，而2025年一季度归母净利润同比增长1.9%。

扣非归母净利润在2025年一季度增长显著，同比增长26.9%。

公司在国内招投标方面表现积极，随着政策的落地和市场的回暖，影像招标迅速提升，预计未来业绩将持续增长。

海外市场方面，2024年海外营收同比增长34%，高端机型在全球签单近300台，毛利率显著提升。

新兴市场如印度的数字化PET/CT和1.5T磁共振设备市场占有率表现优异。

尽管2024年整体行业增速放缓，联影医疗的市场占有率逆势提升，特别是在高端产品领域。

各产品收入方面，CT收入同比下降25%，MR收入下降2.7%，而维修收入则实现26.8%的增长，显示出服务的长期现金流价值。

公司在重磅新品方面持续发力，包括首款全身磁共振uMRJupiter5T和一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx等，预计将进一步推动市场渗透。

此外，增资全栈全谱AI影像子公司，打开了新的商业闭环。

未来盈利预测方面，预计2025-2027年收入将分别为125亿、150亿和175亿，归母净利润分别为19亿、24亿和29亿，整体增速向上。

维持“持有”评级，风险提示包括核心技术被侵权、研发失败、集中采购政策风险及国际化经营风险。