思摩尔国际：国金证券-思摩尔国际-6969.HK-基本盘改善趋势已现，APV业务亮眼-240819

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司自有品牌业务高速增长，换弹式产品销售回暖，毛利率回升，研发投入加大，海外市场拓展顺利，未来增长潜力可期。

预计2024-2026年EPS持续增长，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际2024年H1业绩基本符合预期，收入同比微降，但自有品牌业务增长显著，特别是换弹式产品表现积极。

- ODM业务在中国市场恢复，海外市场对合规产品的需求上升，预计未来将推动整体业务改善。

- 公司毛利率提升，研发投入加大，未来增长潜力可期，维持“买入”评级，预计2024-2026年EPS持续增长。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年H1收入为50.4亿元，同比下降1.7%；净利润为6.8亿元，同比下降4.8%。

- 整体业绩基本符合预期。

2. **业务分析**： - **ODM业务**： - 收入同比下降12.4%，至39.2亿元。

- 中国市场H1收入同比增长41.4%，至0.9亿元，显示雾化电子烟销售恢复。

- 美国市场收入同比下降9.8%，至18.6亿元；欧洲市场同比下降16.0%，至19.8亿元。

- **OBM业务**： - 收入同比增长71.9%，至11.2亿元。

- 美国市场和欧洲市场分别增长20.6%和88.0%，自有品牌VAPORESSO逐渐成为APV领域头部品牌。

3. **毛利率和费用**： - H1毛利率同比上升1.8个百分点至38.0%。

- 研发费用率同比上升3.1个百分点至15.1%，主要用于医疗和加热不燃烧产品的研发。

- 销售费用率同比上升3.3个百分点至7.4%，因加大市场开拓和新品推广。

- 管理费用率同比下降2.4个百分点至6.7%。

4. **市场前景**： - 海外对非法电子烟产品监管趋严，有助于合规市场扩容。

- 自主品牌APV业务和HNB、医疗雾化等新业务有望逐步贡献业绩。

5. **盈利预测与估值**： - 预计2024-2026年EPS分别为0.27元、0.31元、0.36元。

- 当前股价对应PE分别为30倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。

6. **风险提示**： - 海外对非法产品监管力度低于预期。

- 新品拓展不畅。

- 汇率大幅波动。

这些信息为投资者提供了关于公司当前业绩、业务增长点、市场前景及潜在风险的全面视角。