锦波生物：国元证券-锦波生物-832982-2025年半年报点评：利润率受费用端影响，期待下半年新品表现及出海布局-250813

投资标的：锦波生物（832982） 推荐理由：公司2025年上半年收入增长42.43%，净利润增长26.65%，医疗器械和护肤品业务表现突出。

新品HiveCOL上市及出海布局有望推动未来增长，预计2025-2027年EPS持续增长，维持“买入”评级。

- 锦波生物2025年上半年实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，但净利率因费用增加有所下降。

- 医疗器械业务增长超30%，护肤品业务收入翻番，重组胶原蛋白产品表现突出，市场布局持续扩大。

- 预计2025-2027年公司EPS将持续增长，维持“买入”评级，但需关注产品推广及政策风险。

锦波生物在2025年上半年实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润为3.92亿元，同比增长26.65%；扣非归母净利润为3.87亿元，同比增长27.56%。

毛利率为90.68%，同比下降0.9个百分点，净利率为45.5%，同比下降5.84个百分点。

销售费用率提升至21.05%，主要由于销售人员数量及薪酬增加、股权激励费用及宣传推广费用增加；管理费用率为7.98%，同比下降1.27个百分点；研发费用率为5.33%，同比提升1.24个百分点。

医疗器械业务实现收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%；功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比大幅增长152.39%，毛利率为70.78%。

公司推出的HiveCOL蜂巢胶原新品已上市，并获得泰国医疗器械注册许可，东南亚市场有望贡献新增量。

投资方面，预计2025-2027年公司EPS分别为12.11元、16.28元和20.54元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括产品推广不及预期和政策风险。