志邦家居：华安证券-志邦家居-603801-25H1整体业绩承压，海外业务高增长-250828

投资标的：志邦家居（603801） 推荐理由：公司在整体厨柜及定制家居市场承压的情况下，海外业务实现高增长，且毛利率和净利率双升。

管理费用下降和新产品发布将推动未来业绩增长，预计2025-2027年营收和净利润将逐步回升，维持“买入”评级。

志邦家居2025年上半年业绩承压，营业收入和净利润均同比下降。

海外业务实现高增长，直营店收入大幅提升，整体厨柜和定制衣柜业务表现疲软。

公司预计未来几年营收和净利润将有所恢复，维持“买入”评级，但面临经济波动和市场竞争等风险。

志邦家居（603801）在2025年上半年的业绩承压，营业收入为18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润为1.38亿元，同比下降7.21%。

第二季度的营业收入为10.82亿元，同比下降22.29%；归母净利润为0.96亿元，同比下降5.49%。

整体厨柜、定制衣柜、木门和其他业务的营业收入分别为7.11亿元、9.05亿元、1.46亿元和1.37亿元，整体厨柜业务下降幅度最大，达到26.42%。

在分渠道方面，直营店的营业收入增长显著，同比增加200.25%至5.25亿元；而经销店和大宗业务则分别下降34.18%和46.86%。

海外业务表现良好，实现营业收入1.48亿元，同比增加70.69%。

公司在海外市场的战略聚焦于澳洲、北美及东南亚等新兴市场。

公司的毛利率在2025年上半年为35.97%，同比下降0.72个百分点，但归母净利率上升至7.27%，同比增加0.54个百分点。

费用投入有所下降，管理费用率的下降主要是由于2023年度股权激励的结束。

投资建议方面，公司稳步推进大家居战略，预计2025-2027年的营收分别为48.64亿元、52.7亿元和56.33亿元，归母净利润分别为3.70亿元、4.15亿元和4.55亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险及应收账款的回收风险等。