金风科技：东吴证券-金风科技-002202-2024年年报点评：下半年风机毛利率明显改善，在手订单创新高-250331

投资标的：金风科技（002202） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润均实现增长，下半年风机毛利率明显改善，订单创新高，且现金流稳健。

尽管面临电价下滑风险，但长期增长潜力依然可期，维持“增持”评级。

- 金风科技2024年年报显示营业收入566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%。

- 下半年风机毛利率显著改善，销售收入389.2亿元，同比增加18.2%，在手订单创新高，达到47.4GW。

- 由于毛利率改善进度缓慢及电价风险，我们下调了2025-2026年盈利预测，维持“增持”评级。

金风科技2024年年报显示，营业收入为566.99亿元，同比增加12.37%；归母净利润为18.60亿元，同比增加39.78%；扣非后归母净利润为17.77亿元，同比增加38.26%；毛利率为13.80%，同比下降3.34个百分点；净利率为3.27%，同比增加0.25个百分点。

在第四季度，营业收入为208.60亿元，同环比变化为-1.32%和+33.40%；归母净利润为6833万元，同环比变化为-2.71%和-83.14%；扣非后归母净利润为30.52万元，同环比变化为-99.88%和-99.92%；毛利率为9.27%，同环比变化为-7.26和-4.82个百分点；净利率为-0.03%，同环比变化为-0.76和-2.76个百分点。

下半年风机毛利率明显改善，2024年对外销售容量为16.05GW，同比增长16.6%；风机及零部件销售收入为389.2亿元，同比增加18.2%；折算后单价约为2303元/kW，毛利率为5.05%，同比增加4.89个百分点，上下半年毛利率分别为3.75%和5.68%。

截至2024年末，公司在手订单为47.4GW，其中在手外部订单为45.1GW，海外订单为7.04GW。

风场业务保持平稳，2024年风场开发收入为108.54亿元，同比增加0.57%；毛利率为40.01%，同比下降7.29个百分点；风电服务收入为55.07亿元，同比增加5.07%；毛利率为21.50%，同比增加1.66个百分点。

公司在2024年新增权益并网项目1.98GW，累计装机容量为8.04GW，权益在建容量为3.76GW，转让容量为1.23GW。

期间费用为68.81亿元，同比下降8.4%，费用率为12.14%，同比下降4.00个百分点；经营性净现金流为23.16亿元，同比增加24.90%；存货为148.2亿元，较年初下降2.81%。

盈利预测方面，考虑到风机毛利率改善进度缓慢及新增电站面临电价下滑风险，下调2025-2026年归母净利润预期至24.9亿元和29.7亿元（原预期为28.6亿元和35.6亿元），同增34%和19%；2027年归母净利润预期为33.9亿元，同比增长14%。

对应的PE为15.1x、12.6x和11.1x，维持“增持”评级。

风险提示包括：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。