第一创业：东吴证券-第一创业-002797-2024年报及2025年一季报点评：固收为公司核心业务特色，业绩与债市关联度高-250426

投资标的：第一创业（002797） 推荐理由：公司固收业务具独特优势，2024年在债券牛市下实现超高增长，业绩与债市关联度高。

预计未来利润稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级，具备一定稀缺性。

风险在于市场波动可能影响投资收益。

- 第一创业2024年业绩大幅增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.9%和173.3%，主要受益于债券牛市。

- 2025年一季度业绩有所下滑，营业收入和归母净利润同比下降，受债市波动影响。

- 公司固收业务具有独特优势，预计未来几年归母净利润将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。

第一创业在2024年实现营业收入35.3亿元，同比增长41.9%；归母净利润9.0亿元，同比增长173.3%；对应EPS为0.22元，ROE为5.8%，同比增加3.6个百分点。

2024年第四季度的营业收入为11.3亿元，同比增加96.2%，环比增加28.9%；归母净利润为2.6亿元，同比激增9860.1%，环比增加8.9%。

然而，2025年第一季度的营业收入为6.6亿元，同比下降1.9%；归母净利润为1.2亿元，同比下降17.6%；对应EPS为0.03元，ROE为0.72%，同比下降0.2个百分点。

公司以固收业务为特色，2024年在债券牛市中取得了显著增长，而2025年第一季度由于债市波动，业绩有所下滑。

经纪业务2024年收入为3.8亿元，同比增长8.1%，占营业收入的11.4%。

2025年第一季度经纪业务收入为1.2亿元，同比增长46.9%，占营业收入的19.0%。

截至2024年末，公司两融余额为76亿元，同比增长6%，市场份额保持在0.4%。

到2025年第一季度末，两融余额增至81亿元，同比增长19%。

在投行业务方面，2024年收入为2.8亿元，同比增长46.4%；2025年第一季度收入为0.6亿元，同比下降5.8%。

2024年IPO承销规模为10.7亿元，同比下降60.1%，排名第14；债券主承销规模为262亿元，同比增长80.9%，排名第49。

2025年第一季度债券主承销规模为85亿元，同比增长823.0%，排名第41。

资产管理业务2024年收入为9.2亿元，同比增长1.8%；2025年第一季度收入为2.4亿元，同比增长8.4%。

截至2024年末，资产管理规模为536亿元，同比下降12.3%。

公司在ESG、FOF投资方面具有先发优势，ABS业务独具特色。

自营业务与债市关系密切，2024年投资净收益（含公允价值）为14.4亿元，同比增长143.3%；2025年第一季度投资净收益为1.5亿元，同比下降33.7%。

盈利预测显示，预计2025-2027年归母净利润分别为7.55亿元、8.57亿元和9.56亿元，2025年PB为1.74倍，2026年PB为1.66倍，2027年PB为1.58倍。

公司在固收业务方面具有独特优势，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧可能导致投资收益持续下滑。