三维化学：德邦证券-三维化学-002469-工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升-250903

投资标的：三维化学（002469） 推荐理由：公司2025H1业绩显著提升，工程业务收入大幅增长，毛利率和净利率稳步提升，订单储备充足，未来有望受益于新疆煤化工扩张和异辛酸投产，具备良好成长潜力，维持“买入”评级。

- 公司2025年上半年业绩显著提升，营业收入同比增长21.8%，归母净利润同比增长42.5%，特别是Q2单季表现突出。

- 工程业务收入大幅增长，主要得益于华锦项目的结算，毛利率和净利率均有所提升，费用水平持续优化。

- 未来公司在新疆煤化工及异辛酸项目等领域具备增长潜力，预计2025-2027年净利润将继续增长，维持“买入”评级。

事件：公司发布2025年半年报。

业绩表现： - 2025H1营业收入：12.49亿元，同比+21.8%。

- 归母净利润：1.20亿元，同比+42.5%。

- 扣非归母净利润：1.20亿元，同比+46.3%。

- Q2单季营业收入：7.01亿元，同比+38.5%，环比+28.0%。

- Q2归母净利润：0.69亿元，同比+156.2%，环比+33.5%。

工程业务： - 2025H1工程总承包和工程设计营收分别为4.09亿元和0.46亿元，同比+483.5%和+89.7%。

- 毛利率分别为17.6%和41.3%，同比+16.8pct和+10.2pct。

- 北方华锦项目确认收入2.88亿元，较去年同期增加2.70亿元。

化工及其他业务： - 醇醛酸酯类、残液加工类等收入有所下滑，分别为5.94亿元和1.25亿元，同比-8.2%和-42.8%。

- 毛利率变化：醇醛酸酯类+7.1pct，残液加工类-26.6pct。

盈利能力： - 2025H1毛利率为19.9%，净利率为19.0%，同比增长0.9pct和1.4pct。

- 期间费用率为10.1%，同比-1.6pct。

订单情况： - 2025H1新签订单6.4亿元，同比+60.2%。

- 累计已签约未完工订单16.3亿元，预计年内竣工的北方华锦未确认订单约7.4亿元。

未来展望： - 鲁油鲁炼项目稳步推进，预计将带来更多订单。

- 新疆煤化工订单增加，预计受益于产业扩张。

- 异辛酸投产和纤维素产品有望贡献新增长。

盈利预测： - 2025-2027年归母净利润分别为3.40亿元、4.66亿元、5.97亿元，同比+29.3%、+37.2%、+28.2%。

风险提示： - 下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格上涨、油价波动、政策不确定性风险等。