海螺创业：东吴证券-海螺创业-0586.HK-资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估-250611

投资标的：海螺创业（0586.HK） 推荐理由：公司主业聚焦垃圾发电，现金流回正，分红潜力大。

预计2025年自由现金流转正，业绩稳步增长，股权价值待重估。

预计2025-2027年净利润持续增长，给予“买入”评级。

海螺创业专注垃圾发电，现金流回正，分红潜力大，预计2025年迎来自由现金流转正拐点。

公司固废小型项目盈利可观，融资成本及运营效率处于行业领先水平。

海螺水泥业绩企稳，股权价值有待重估，给予“买入”评级。

海螺创业（0586.HK）是一家专注于垃圾发电的公司，间接持有海螺水泥17.8%的股份。

到2024年底，海创集团持股10.98%，海螺集团及其旗下海螺水泥合计持股10.38%，还有大量员工个人持股。

公司在2020年至2024年期间业绩下滑，主要原因是联营公司利润及建造收益下降。

2024年，归母净利润为20.20亿元，同比下降18.03%，其中主业归母净利润为7.04亿元，垃圾处置业务贡献6.6亿元，应占联营公司利润13.16亿元。

公司现金流出现拐点，经营性现金流在2024年达到20.24亿元，资本支出从2021年的高峰69.10亿元降至2024年的28.26亿元。

2024年，公司派息总额为6.57亿元，分红比例为32.51%，对应股息率为4.3%。

预计2025和2026年的资本开支将降至10亿元和5亿元，经营性现金流净额将稳步增至22亿元和24亿元，假设来自集团的股息维持在4亿元，则分红潜力可达41%和71%，对应潜在股息率为5.8%和10.6%。

截至2024年底，公司垃圾焚烧项目已投运4.81万吨/日，在建0.15万吨/日，报批待建0.13万吨/日，储备0.41万吨/日。

公司在固废运营方面毛利率为47.38%，主业平均ROE为7.92%。

公司融资成本为2.51%，为同行业最低水平，且入厂产能利用率达到111%。

2024年供热量显著增加，发电供热比有提升空间。

海螺水泥的业绩在2024年第四季度转正，2025年第一季度归母净利润同比增长21%。

预计2025年主业归母净利润为8亿元，给予PE8倍的估值为64亿元。

当前公司市值为154亿元，水泥股权价值折价率约52%。

若水泥经营企稳回升或集团分红恢复，将推动股权价值重估。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润为21.82亿元、23.04亿元和24.38亿元，分别同比增长8%、6%和6%。

对应的估值为7.1倍、6.7倍和6.3倍PE。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括资本开支超预期、应收风险及海螺水泥盈利不及预期。