有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：美铝预计加拿大关税将全年合计形成1亿美元的亏损，美国中西部地区铝溢价反应没有公司基于25%的232关税预期的那么强烈-250420

- 美铝预计因加拿大关税将导致2025年原铝业务约1.05亿美元的季度亏损，全年合计亏损约1亿美元。

- 美国中西部地区铝溢价反应不如预期，预计合理溢价应在880美元至990美元之间。

- 公司与美国及加拿大政府保持沟通，强调需要发展经济性铝生产以支持下游加工工作。

美铝在海外季报中指出，由于美国对加拿大铝进口征收25%的232条款关税，预计原铝业务将受到约1.05亿美元的不利影响，全年合计亏损约1亿美元。

关税成本预计在每年4亿至4.25亿美元之间，尽管中西部铝溢价较高，部分抵消了成本。

美铝与加拿大和墨西哥的铝产品符合USMCA规定，因此不会受到国际紧急经济权力法（IEEPA）关税的重大影响。

美铝目前面临的挑战包括：美国铝厂产能不足，即使重启闲置冶炼厂也无法满足需求；新冶炼厂建设需时较长；氧化铝价格保持韧性，但中国铝厂面临亏损，可能会促使其削减产量。

在关税的影响下，中西部地区铝的合理溢价预计在880美元至990美元之间。

美铝正在与美国和加拿大政府进行接触，努力寻求政策支持。

公司计划通过对冲策略控制未来的现金流出，并重启西班牙San Ciprian项目，预计2025年后将面临负现金流。

风险因素包括美联储政策收紧、国际冲突持续、国内消费不及预期及海外能源问题加剧。

投资标的：美铝（Alcoa Corporation） 推荐理由： 1. 关税影响：美铝预计由于美国对加拿大铝进口征收的232条款关税，将在2025年面临约1.05亿美元的季度亏损，全年合计亏损约1亿美元。

尽管面临关税压力，但公司在中西部地区的铝溢价高于预期，部分抵消了成本压力。

2. 市场需求：美国铝市场对原铝的需求强劲，2024年美国进口约420万吨原铝，其中70%来自加拿大。

即使重启闲置冶炼厂，美国仍将面临铝短缺，表明未来需求依然旺盛。

3. 成本控制：美铝在原材料成本方面采取了对冲策略，预计能够在一定程度上控制成本波动，提升盈利能力。

4. 政府支持：公司与美国和加拿大政府保持积极沟通，推动政策支持铝产业发展，表明公司在政策层面有一定的影响力。

5. 全球冶炼组合：美铝的全球冶炼能力和商业经验使其能够灵活应对市场变化，适应不同的贸易政策和经济环境。

6. 未来展望：尽管面临短期挑战，但公司的长期战略和市场地位为其未来增长提供了支撑，尤其是在全球铝需求恢复的背景下。