经纬恒润：天风证券-经纬恒润-688326-首次覆盖报告：主业结构性改善+Robovan新增量，盈利周期向上-250629

投资标的：经纬恒润（688326） 推荐理由：公司在车身区域控制器（ZCU）市场具备前瞻性布局，客户结构优化，收入规模化提升，研发费用及资本开支下行，盈利能力有望改善。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，业绩拐点将至，给予“持有”评级。

- 经纬恒润在车身控制器ZCU和智能驾驶领域实现结构性改善，客户结构优化，收入规模化放量。

- 研发费用和资本开支下降，预计盈利能力将迎来拐点。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润持续增长，首次覆盖给予“持有”评级。

经纬恒润（688326）首次覆盖报告指出，公司在主业结构性改善和Robovan新增量方面表现出色，盈利周期向上。

公司客户和产品结构得到改善，收入规模化放量。

产品结构方面，随着主动安全和智能照明等功能的增加，传统车身域控BCM向车身区域控制ZCU升级，处于高速增长期。

公司凭借前瞻性布局和客户优势在ZCU赛道上获得客户定点。

客户结构方面，过去主要以吉利、一汽、北汽等传统车企为主，而新兴的智能化OEM如小鹏、小米等也已成为主要客户，进一步优化了客户结构。

研发费用和资本开支的下降，以及收入规模的提高是盈利拐点的关键。

公司研发费用相较于同行业头部Tier1德赛较低，但人均创收仅为德赛的1/4，后续收入规模化将是提高盈利能力的关键因素。

预计2025-2027年公司实现收入分别为69.97亿元、87.26亿元和106.97亿元，归母净利润为0.17亿元、1.84亿元和3.95亿元，EPS分别为0.15元、1.53元和3.29元。

前瞻性投入逐步进入兑现期，业绩有望迎来拐点。

首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示包括政策落地不及预期、产品落地不及预期、上游客户销量不及预期及股价波动风险。