云铝股份：国联民生证券-云铝股份-000807-产能利用率大幅提升，盈利弹性释放可期-250329

投资标的：云铝股份（000807） 推荐理由：公司2024年产能利用率大幅提升，电解铝产量增长，预计2025年盈利弹性释放可期。

依托绿色电力优势，构建完整产业链，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

- 云铝股份2024年营业收入544.50亿元，同比增长27.61%，归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%。

- 2024年电解铝产能利用率大幅提升至96.3%，预计2025年电解铝产量将继续增加至301万吨。

- 公司面临氧化铝价格上涨及计提减值损失的压力，但盈利弹性释放可期，维持“买入”评级。

云铝股份（000807）在2024年发布的年度报告中显示，公司实现营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比增长8.34%。

在2024年第四季度，公司营业收入为152.65亿元，同比增长18.26%，环比增长5.00%；但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降59.21%和60.45%。

2024年，公司电解铝产量为293.83万吨，同比增长22.45%；氧化铝产量为140.88万吨，同比下降1.37%；铝合金及铝加工产品产量为125.41万吨，同比增长1.75%；炭素制品产量为80.58万吨，同比增长2.85%。

电解铝的产能利用率达到96.3%，同比提升17.7个百分点。

公司计划在2025年生产电解铝约301万吨，氧化铝约141万吨，铝合金及加工产品约128万吨，炭素制品约78万吨。

2024年，公司销售毛利率为13.23%，同比下降2.57个百分点，而2024年第四季度的销售毛利率为9.60%，同比下降7.99个百分点。

氧化铝价格大幅上涨，导致电解铝生产成本增加，并对第四季度业绩造成影响。

此外，公司在2024年计提资产减值损失3.27亿元，主要涉及云铝文山的资产减值准备。

作为国内规模最大的绿色低碳铝供应商，云铝股份构建了完整的绿色产业链，2024年生产用电中清洁能源比例超过80%。

公司还加大了铝土矿的开发力度，强化资源保障。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为55.26亿元、68.19亿元和79.28亿元，EPS分别为1.59元、1.97元和2.29元，当前股价对应的PE分别为11.1倍、9.0倍和7.7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括产品价格波动、大宗原辅料价格波动及电价调整和限电风险。